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　　东方证券 李淑花

　　百令胶囊更换规格红利仍将继续。公司百令胶囊旧规格是0.2g*60粒，2010年推出0.5g*42粒的新规格，两种包装的药品含量增加了75%，但价格上升了80%(终端最高零售价由44.8元/盒调整为79.8元/盒)。目前新规格销售占比达60%左右，(由于招标的原因仍有多个省市尚未更换规格，未来随着各省市招标的进展，预计百令胶囊仍有40%左右的市场替换空间，更换规格的红利仍将继续。

　　百领胶囊适应症不断拓宽。百令胶囊现在主要用于慢性肾病、器官移植等科室，肿瘤及糖尿病领域的推广也在不断加强，未来将向呼吸科推广。公司三年前便开始百令胶囊治疗肺纤维化的研究，与钟南山的呼研所等科研机构进行合作，该领域病人多，市场空间大。百令胶囊在呼吸科的推广已经开始，随着公司销售网络的健全以及医生对于药物的了解，预计百令胶囊仍有较大成长空间。

　　阿卡波糖有望在基层放量。阿卡波糖是目前最大的糖尿病用药品种，现在市场上形成规模销售的只有拜耳、华东医药和四川宝光三家公司，竞争格局稳定，公司市场份额近几年一直保持在15%左右，2012年的增速有望达到30%。未来公司阿卡波糖将向二级医院、社区以及乡镇医院推进，渠道不断下沉，和拜耳的拜糖平进行错位竞争，目前阿卡波糖已经进入19个省市的基药增补目录，若能够进入新版基药目录，公司在基层医疗机构的销售将有望进一步放量。

　　财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元，考虑到公司良好的成长性，其主力品种均保持较高的增速，在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价，并结合公司PE-band情况，公司历史动态PE在30倍左右，因此给予2013年30倍市盈率，对应目标价44.10元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：阿卡波糖能否进入基药具有不确定性，股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

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