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　　东方证券 庄琰 李淑花

　　事件：发改委近日公告精麻类等相关药品价格最高零售价调整方案。

　　投资要点综合分析我们认为，麻醉类药品调价幅度较小，公司麻醉类产品线基本不受影响；部分精神类药品调价后，短期价格可能略受影响，但影响幅度可控；在销量增长带动下，精神类药物长期增长前景依然看好。

　　麻醉药品调价幅度较小。恩华药业的主要麻醉药产品包括咪达唑仑注射液，依托咪酯注射液，以及陆续上市的芬太尼、右美托咪定、丙泊酚等注射剂品种。此次调价方案中主要涉及依托咪酯注射液，最高零售价下调10%左右，但由于恩华目前中标价与新最高零售价的加价空间仍有15%以上，因此受影响很小。丙泊酚注射液最高零售价调整较多，但恩华产品刚刚上市，影响很小。总体来看，作为公司业绩主要来源的麻药业务增长应不会受到影响。

　　精神类药品略有调整，预计影响可控。恩华药业的主要精神类药品包括利培酮，齐拉西酮，丁螺环酮等品种。其中利培酮普通片剂最高零售价被下调较多，但恩华药业该品种剂型中标价较低，缓冲区较大，应基本不受调价影响；分散片剂型中标价较高，如果按照片剂差比价定最高零售价，可能需要向下调整供货价，但由于其规模较小(约2000万左右，整体利培酮应该超过1亿)，影响应该可控，且随着分散片剂型逐步替代普通片剂，长期来看利培酮增长仍然有望逐步恢复。此外，丁螺环酮和齐拉西酮新最高零售价与前期中标价加价空间一般在11-12%左右，与15%的标准差价率相差不大，影响依然可控。

　　看好中枢神经用药市场及后续产品动力。虽然精麻类产品价格有所调整，但一方面我们看好麻醉及精神类用药市场长期发展，另一方面我们认为恩华药业的产品梯队仍具优势，2013-2014年，大品种瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀也有望逐步获批。持续的产品获批将为公司带来长期的成长动力。

　　财务与估值我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元的盈利预测，考虑到已进入2013年，我们综合DCF模型调整目标价至31.00元，对应2013年PE35倍，考虑估值较高，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：新产品投放晚于预期，股权分散风险，产品出厂价降价风险。

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