钢研高纳：募投投产产能扩张有望业绩提升
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东方证券 王天一 肖婵
募投项目投产，缓解产能瓶颈，有望提升公司业绩。由于产能瓶颈，公司的增长一直受到产能的限制。“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目2012年底的投产，将有效提升公司在变形和新型高温合金的产能。按照之前的预计，这两个项目将为公司带来2.4亿元的收入，0.33亿元的利润，相当于我们预计的2012年收入的50%，利润总额的33%，对公司业绩影响明显。
公司订单饱满，变形和新型高温合金需求旺盛。公司变形高温合金广泛应用于航空、航天发动机及燃气轮机，去年公司变形高温合金新签合同大幅增长70%，今年前三季度同比实现17%的增长。公司粉末高温合金是先进航空发动机的关键部件，随着我国部分型号先进航空发动机开始批量生产，将带动对公司粉末高温合金的大量需求。
发动机重大专项立项，公司产能提升抓住行业发展机遇。发动机重大专项有望在今年立项，高温合金作为发动机的核心材料，将极大受益于发动机产业发展。公司除上述两个募投项目，还有“新型高温固体自润滑复合材料及制品”、“铸造高温合金高品质精铸件”、“真空水平连铸高温合金母合金”三个募投项目，预计将于2013年底投产。5个募投项目全部投产后，将为公司带来6.73亿元的收入，1.43亿元的利润，相当于我们预计的2012年收入和利润总额的1.4倍。公司产能的提升将有利于公司抓住行业快速发展机遇，步入快速增长期。
财务与估值：
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元，考虑军工行业估值和新材料行业估值，以及公司在高温合金领域的领先地位，我们给予公司2013年38倍PE估值，对应目标价19.76元，维持公司“增持”评级。
风险提示：军品订单不稳定风险；募投项目投产进度低于预期风险。
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