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　　方正证券[微博] 盛劲松

　　我们有别于市场的观点：

　　公司传统业务是医药电子商务，受政策冲击趋萎缩。公司管理层锐意求变，2009年同ESI合资益虹国际，转型药品福利管理。因医保主管部门难信任外资持股，业务停滞。公司2011年再组益虹，100%持股，扫清业务破冰最大阻碍。历时一年，公司药品福利管理全面铺开，已在杭州和广州以及长沙和济南等7省10地市签约试点。

　　我们认为：1.医保控费是2013年医药行业一大主线，医保基金智能管理平台同ESI医疗保险支出分析系统Beacon异曲同工，是公司开疆拓土之利器，服务延伸医保定点医院及药店有望超预期；2. 公司商业模式新且营销渠道强，广州市医保共建协议标志产品及服务已深获一线城市认可，极具里程碑意义和示范性效应，后续向一二线城市大规模推广将更顺畅；3.公司成长拐点已现，明确收费标准构成实质利好，垄断经营迎接过百亿市场，跨越式发展渐行渐近。

　　1.医保控费需求加速释放，药品福利管理逢时，公司是唯一践行者。

　　国内基本医疗保险制度确立是新医改最大成就，受众13.05亿，目前挑战是支出水平可控可接受。2011年65岁及以上人口1.22亿，占比9.12%。老龄化骤增，隐忧在城镇职工医保透支风险，双重缴费源自于体制遗留弊端。2011年城镇职工医保累计结余0.57万亿元，仍显充裕，但已有省市释放控费需求，如北京下发“204”号文件实行总量控制。医保控费是2013年医药行业一大主线，发改委和社保部及卫生部将站在各自角度倾全力推广，药品福利管理迎发展契机。以2011年为基准，保守测算潜在市场空间121.78-231.86亿元。

　　2.重组益虹扫清破冰阻碍，公司深获认可，药品福利管理再下一城。

　　公司2011年以1美元对价受让ESI所持益虹294万股，转让完成不再受困外资身份制肘。公司在29省设有医药电子商务交易中心，由87家分子公司运营。ESI同公司合资正是看中渠道优势。之前，公司药品福利管理已试点签约杭州等9市，并受上海医保管理局邀请座谈交流及立项论证。杭州医保管理局经一年空转试用，同公司签约共建协议。公司此次未经试点直接同广州医保管理局签约共建协议，新业务提速明显，标志公司药品福利管理在节省处方赔付上已深获医保基金管理部门认可，后续向上海以及其他省会城市推广将更顺畅，先发优势有助及早确认收费模式。

　　目标价暂定13.6元，首次给予公司“买入”评级无论是采用北美PBMs(如ESI)惯行处方赔付费分成或处方审单费提成，还是采用长期项目服务费，公司后续确认收费有两种途径，或由点及面率先突破重点客户，或由面及点制定普适标准。我们坚定看好公司是2013年横跨医药和TMT两大成长板块最具投资价值拐点股。我们预计2012-2014年的EPS分别为0.03，034和0.68元，以2013年40倍PE计算，目标价为13.6元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司药品福利管理以创新商业模式协助各区市医保基金节省处方赔付支出，尚属国内首例。风险点有：1.市场化运作难敌行政管控；2.市场开拓低于预期。

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