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　　东方证券 叶长青

　　2012年1-9月公司实现营业收入11.92亿元，同比增长26.2%；营业利润2.14亿元，同比增长28.6%；归属母公司所有者净利润1.63亿元，同比增长26.4%；实现每股收益1.01元。公司预计2012年全年归属于母公司所有者净利润增速在0%-30%之间。

　　大股东增持显信心，股权激励有效促稳定。公司定位于艺术家纺的中高端品牌家纺企业，旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等五大品牌。大股东近期发布了增持计划，未来12个月内增持不超过总股本1%的股份，12月25日耗资500多万进行了首次增持，这显示了大股东对公司未来发展坚定信心；公司成立至今，一共实施了三次股权激励，覆盖近500人次，是业内最广的股权激励之一，有效地促进了核心人员的稳定性和积极性。

　　卓越的设计能力和合理的渠道布局，确保公司稳健经营。1)家纺行业未来前景依旧广阔，乔迁和婚庆需求仍能支持行业成长；2)公司经营稳健，优于行业水平，主要得益于优秀的设计能力和管理能力的增强；3)卓越的设计能力，引领家纺潮流，研发设计能力是公司品牌创立的基础，目前拥有100多人的设计团队；4)合理的渠道布局，直营优势明显，公司拥有近600家直营店，直营和加盟平衡发展的模式具有生命力。

　　新渠道强势崛起，互助基金优化应收。1)新渠道强势崛起，成为收入增长的生力军，电商、电视购物和团购定制等新渠道形成的收入增量可观，预计全年新增收入1.3亿元；2)订货会成立互助基金，优化公司应收账款，互助基金担保由民生银河提供贷款扶持加盟商做大做强，减少公司应收账款，实现三方共赢。

　　盈利预测。我们看好公司较强产品设计能力、合理的渠道布局以及直营运营优势，能在弱市下保持稳健经营，预计2012-2014年EPS分别为1.63元、2.05元和2.58元，目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍，具备中长期投资价值，给予“推荐”评级。

　　风险提示。调控影响需求；同店和渠道扩张不及预期；小非解禁。

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