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　　国海证券

　　事件：公司公告2012年12月26日，公司与雷士照明主要股东之一NVCInc。签《股份转让协议》，拟向NVCInc。

　　受让其持有的雷士照明普通股372,921,000股，占雷士照明已发行普通股股份总数的11.81%，交易价格2.55港元/股。同时在2012年12月11日至2012年12月21日公司在香港联交所以场内及场外交易的方式共购入雷士照明普通股260,380,000股，占其已发行普通股股份总数的8.24%。公司同时公告非公开增发不超过23000万股 ,增发对象分别为芜湖德豪投资10,000万股，吴长江[微博]先生13,000万股。

　　点评：1、结盟传统照明龙头，开创LED照明高增长的开端。雷士照明在1999-2010年的10年中收入增长了110倍，成为销售超30亿元的照明龙头，年复合增长率76%，2011年收入达到38亿元，雷士照明在传统照明领域取得了巨大成功，品牌在传统照明领域得到市场广泛认可。在传统照明向LED照明转变的时刻，公司于雷士结盟，借助雷士在照明领域的丰富经验实现在LED照明领域的起飞，实现LED照明新一轮增长。

　　2、国内渠道终获突破。雷士照明在国内上万个专卖店和加盟店，渠道已经铺设到乡镇一级，市场销售体系十分完善。德豪传统小家电领域在海外有很强的销售能力，长期与沃尔玛等国际零售巨头合作，同时收购了惠而浦的照明品牌，在国外有很强的渠道能力。公司瓶颈在于国内渠道，此次参股雷士照明使得德豪的国内渠道能够全面打开，实现国内和国际两个市场齐头并进。

　　3、低点买入雷士，未来业绩提升空间较大。雷士照明在经历了2012年上半年管理的动荡以后业绩和股价都大幅下滑，2012年中期净利润只有4千万元，远低于去年同期的2.5亿元，股价也下跌近一半，公司在雷士业绩低点购买股权支付对价相对较低。公司在购买雷士股权以后超过SB Asia Investment Fund II L.P. 成为雷士的第一大股东，由于吴长江也持有公司股权，有利于雷士股权稳定提高经营业绩。

　　4、盈利预测。雷士经年全年的净利润约为1.4亿元，对公司利润贡献有限，考虑增发摊博后2012-2014年每股收益分别为0.15元，0.55元和0.78元，给予“增持”评级。

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