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　　民生证券 王海生 袁瑶

　　铜峰电子为国内老牌电容膜及薄膜电容器生产商，其控股股东铜峰集团始于2007年的股权交割事宜终于落地，向民营体制全面转型将为公司治理注入新的活力；公司自2000年以来潜心研发的电力电子电容器已进入产业化阶段，为首次填补国内空白，短期内难以被赶超。电力电子电容器在轨道交通、输变电等行业存在广阔的进口替代空间，有望推动公司业绩的爆发。

　　五年股权交割终成正果，体制转型老树开出新花。

　　公司控股股东铜峰集团自2007年开始尝试引入民营资本，此后进程一度搁置，直至2011年底铁牛集团完成对其全资收购。股权结构理顺之后，公司实际控制人得到明确，且向民营体制的转变将为公司发展注入新的活力，公司内部的管理机制有望逐渐好转，有助于带动业绩触底回升。

　　电力电子电容器十年磨一剑，进口替代引爆业绩。

　　公司从2000年开始潜心于高端电力电子电容器的国产化研发，历经10余年终于进入产业化阶段，为填补国内空白的首次。由于其门槛较高，短期内无明显竞争压力，通过南北车、电科院等关键客户，以进口替代的方式公司市场份额有望迅速扩大，预计明年可实现3亿元左右的销售额，未来2-3年业绩将具有较高的弹性。

　　产品线进行调整，盈利水平进入上升通道。

　　国营体制下，公司管理不够精细化，相同产品的毛利率低于同类厂商。转民营后公司治理水平有望逐步提高，目前针对原有产品结构的调整，如停产亏损的直流电容器、缩减交流电容器的销售重心转向国外等，已经初见成效，伴随毛利率的提升，公司盈利水平已开始进入上升通道。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司电力电子电容器的壁垒高、进口替代趋势明确，公司未来业绩爆发的概率较高，正在实现从传统低效的基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10、0.35、0.68元，对应当前股价PE60、18、9倍。首次给予“谨慎推荐”评级，目标价10元。

　　风险提示：

　　1、电力电子电容器市场订单尚有待落实。

　　2、进口聚丙烯原材料价格波动。

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