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　　东方证券 李淑花

　　新药在研情况：阿帕替尼胃癌适应症临床研究进展顺利，预计将于明年下半年获批，肝癌适应症目前正在三期临床，肺癌及三阴性乳腺癌可能将结束临床并进行数据整理。粒细胞刺激因子三期临床也已经进入尾声，进展情况较好，有望于明年获新药证书。法米替尼目前二期临床已经结束，即将进入三期临床。瑞格列汀的三期临床正在进行中。

　　公司国际化进展顺利：公司伊立替康已经完成美国FDA认证，奥沙利铂通过欧盟COS认证，来曲唑FDA以及欧盟现场检查已经结束。抗肿瘤药物多西他赛以及造影剂碘氟醇已经上报材料。预计公司也正在寻找国际合作伙伴代理销售出口制剂产品。制剂出口产品梯队协同效应已逐步形成，有望于明后年开始放量。

　　财务不断夯实，有望进入收获期。公司从2009年开始不断进行销售和研发投入，2010年开始至今销售费用和管理费用增速都高于公司收入增速，导致近几年公司净利润增速一直维持在较低的水平。我们认为随着公司学术营销加大，销售费用率将呈现下降的趋势，近三年研发的高投入也将逐步迎来收获期，随着新药不断上市及制剂出口的加速将打开公司的利润增长空间。

　　政策利好龙头药企：安徽县级公立医院招标对商务标报价进行公示。相较其它竞争对手，公司价格维护能力较强。即将开展的仿制药一致性评价将有望缩小原研药和仿制药之间的质量差距，在提升我国药品质量安全的同时，对于恒瑞这样有质量优势的大型药企的价格维护将起到积极作用。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元，参考可比公司估值，鉴于公司“创新+全球化”的战略逐渐清晰，目前在临床阶段的新药也有望陆续上市，考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力，给予一定估值溢价，我们给予公司2012年42倍市盈率，对应目标价35.70元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　创新药物研发失败；国际化认证遇阻，我司资管持股超1%。

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