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　　海通证券 钱列飞 钮宇鸣

　　公司以电子元器件保税仓储为核心，提供基于电子信息产业链的综合物流服务。过去5年公司收入年复合增速超20%，业绩增速则趋势下行，但今年前3季度业绩明显回升。受益于产业链延伸和业务模式异地复制，我们预计2013、2014公司扣非业绩增速将超过25%。但目前估值需要超预期的业绩表现消化。

　　电子信息产业链复杂，对配套的物流服务要求高。国际电子信息制造行业向中国转移形成了国内较完整的电子信息产业链(国内外供应商——国内制造商——世界范围内的消费者)，该行业的繁荣催生了电子元器件物流产业链(海外货运——国内货运——国内保税仓储——国内货运)。由于电子元器件具有系列品种庞杂、制造商众多的特征，对配套的物流服务要求较高。新宁物流在电子元器件保税仓储及为电子信息产业链提供第三方综合物流服务方面具备优势。

　　受益于跨区域扩张和业务延伸，公司过去5年收入年复合增速超20%。公司于2001年进入电子元器件公共保税仓储业务领域。2006-2011年，公司主营业务各细项收入中，仓储及仓储增值服务增长24.11%、代理报关服务增长27.10%、代理报检服务增长23.90%、代理送货服务增长56.40%。公司收入的快速增长受益于电子信息产业链上各环节持续增长的需求、仓储服务网点的扩张以及主营业务的延伸。目前公司经营网络分布于长三角、珠三角以及西南的成都、重庆等地区。

　　公司服务模式和成长性分析。公司通过向制造商及其供应商提供保税仓储、物流解决方案、进出口通关和货代等配套服务，向供应商收取仓储费、仓储服务费及代理送货、报关、报检费，其中仓储费和仓储服务费占总收入近5成。目前公司正将逐步切入内需市场的供应链管理，如出版物、酒业仓储物流等。公司未来的成长性来自：(1)对现有客户提供增值服务的内涵丰富化(即客户的二次开发)和保税仓储服务的产业链延伸；(2)在全国范围内复制公司的业务模式和管理系统。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司2012-2014年扣非后EPS分别为0.123元、0.156元、0.201元。12月24日股价对应2012、2013年PE分别为75.4倍、59.6倍，较同行有较高溢价，但由于公司管理层对明年增长的预期比较高，而且公司在年初出台的股票激励计划中，股票期权的行权价为9.32元/股，略高于现价，公司明年存在超预期业绩表现的可能，我们暂给予“中性”投资评级。

　　主要不确定因素。(1)租赁价格上涨风险；(2)限售股解禁风险；(3)行业景气度波动风险；(4)电子产业基地西迁风险，等等。

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