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　　广发证券 王剑雨

　　公司13年开始进入产能高速释放期。两个因素导致我们对未来两年成长性的判断较为乐观：1)公司在河南这片有着巨大潜力市场上的相对竞争优势；2)行业领先的营销模式。此外我们认为公司有望受益于13年春耕旺季，首次给予“买入”评级。

　　河南市场是公司未来两年最重要的增长引擎。

　　从新产能布点的角度看河南是公司核心目标市场。作为全国施肥第一大省，2010年河南复合肥施用量约580万吨(实物量)。从增量的角度看第一大省复合化率仅为略高于全国平均的35%，如提升至山东水平将释放165万吨的需求空间；从存量的角度看河南复合肥行业集中度低、劣质肥充斥，存在很大的结构性替代空间。史丹利在河南市场有很强的竞争优势：相比小厂优势在品牌和渠道管控，相比大厂优势在本地设厂带来的运费节省。

　　目标市场潜力大，公司竞争优势显着，我们看好河南市场带来的成长性。

　　公司有望受益于13年春耕旺季。

　　历史数据显示1季度复合肥产品价格上涨的概率为85.7%，指数获得超额收益的概率为60%，春耕旺季是大概率事件。我们认为从量价两个角度公司有望受益于13年春耕旺季：量的角度12年冬储严重滞后，这部分被压制的需求有望在春季爆发；价的角度公司12年1季度毛利率基数低，根据我们测算如果13年1季度恢复到历史均值有望提供约50%的增长。

　　首次给予“买入”评级。

　　我们预测公司12、13、14年EPS为1.67、2.18和2.89元，对应市盈率分别为17.21、13.23和9.97倍。首次给予“买入”评级。

　　风险因素：

　　单质肥跌价导致存货减值，部分地区竞争激烈导致费用率上升。

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