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　　招商证券[微博] 彭全刚

　　1、集团核心资产低溢价注入。

　　本次注入核心资产包括柔性输电分公司和许继电源，柔性输电分公司主要从事特高压直流输电换流阀、新能源发电并网设备等产品的研发、制造、试验和工程服务，是我国三家具有直流输电系统集成能力的企业之一，市场占有率接近50%。

　　许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品，公司承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程，在电动汽车充换电市场占有先机。

　　两块业务注入的价格较当前公司股价溢价较低，利好上市公司。

　　2、注入资产发展前景广阔。

　　特高压直流应用已经相对成熟，特别适用于800公里以上远距离输电，可以有效解决西北、东北的火电风电能源输出以及西南地区水电资源的输出，是国际上公认的远距离输电的有效手段，技术性和经济性均可满足要求。柔性输电公司目前未执行完的合同定单总额23.3亿，将在今年四季度和未来两年集中交付，后续仍有大量的直流输电工程需要建设，公司将持续受益。

　　许继电源公司以电力电源产品和电动汽车充换电站配套设备为主要收入来源，电力电源业务保持相对稳定，电动汽车充换电业务进入市场较早，在电动汽车充换电市场占有先机，2012年许继电源充换电设备得到了市场的认可，订货持续增长，其中南京药科大学充换电站、江西经开高新区充换电站、天津海泰综合充换电站等项目，订货金额突破5亿。虽然电动汽车推广低于最初的规划，但我们认为包括电动汽车在内的新能源汽车发展将是长期的趋势，从各地方政府的2015规划中，上海、浙江、天津、海南已经明确提出了2015年新能源汽车销量目标，4省目标合计累计已经超过了10.5万辆，国家在此方向的投入会不断地加大，充换电站的建设将会逐步加快，公司业务具有广阔的发展前景。

　　3、公司2012年业绩释放，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　公司原有业务在2012年释放业绩，配电自动化进入快速发展期，特高压直流输电工程集中交付，在不考虑资产注入的情况下，预计2012~2014年EPS0.81元、0.98元和1.24元。考虑资产注入，2012~2014年EPS为0.90元、1.08元和1.37元，上调投资评级为“强烈推荐-A”。

　　4、风险提示：

　　公司不能持续获得总包项目，特高压直流市场竞争加剧。

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