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　　广发证券 訾猛 欧亚菲

　　收入增速继续大幅提升。

　　11月公司总体收入大幅提升，扣除花王后收入增速较1-10月份提升10个百分点左右，主要得益于佰草集和美加净快速增长，分品牌看：草集11月增速延续10月份以来的高增长，主要得益于几方面因素的影响：1)11月天气比较冷销售开始放量；2)门店滚动增加，上半年新开门店逐步成熟；3)双11电商渠道销售比较好，总共销售1300多万，比去年增加4倍多，其中佰草集占比1半以上。美加净11月增速大幅提升，主要得益于天气变化，作为低端护肤品对气温变化比较敏感。花王6月份以来增速有所提升，11月份销售继续提升，预计全年销售额有望达到3.5亿元。

　　展望明年，佰草集、高夫有望延续高增长，美加净增速有望提升。

　　1)六神今年主要得益于沐浴露和艾叶香皂快速增长，花露水今年增速超越行业4个百分点；沐浴露增速在20%以上；香皂增速高于行业10个百分点以上。艾叶香皂今年销售超预期，实现翻倍增长，艾叶除菌香皂可以延续到冬季，有利于烫平六神销售季节性波动，六神品类有望进一步拓展。

　　2)佰草集电商渠道销售快速增长，之后会推出适合电商渠道的产品，另外还会做副牌，主要走专营店渠道，预计明年9月份推出，这几年专营店是发展最快的一个渠道，未来仍有较大空间。3)高夫处在野蛮生长阶段，高增速主要得益于行业快速增长以及渠道的不断拓展，预计明年仍将保持高速增长。4)美加净包装更新之后，增长主要来自品类拓展。

　　盈利预测及投资建议：

　　四季度以来，佰草集销售进一步放量，美加净11月份增速开始大幅提升，四季度业绩有望延续高增长。展望明年，公司产品结构变化将驱动收入增速及毛利率持续提升，费用率相对稳定。调整2012-2014年EPS:1.35、1.76、2.34元，合理价值60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅上升。

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