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　　国信证券 张弢

　　事项：

　　杭锅股份公告：2012年12月18日，杭州锅炉集团股份有限公司收到控股子公司浙江西子联合工程有限公司通知，西子联合工程拟与杭州新概念节能科技有限公司签订工程总包合同，合同预计金额约51,600万元。

　　评论：

　　节能减排推动余热发电合同能源管理项目。

　　杭州新概念节能科技有限公司(以下简称“新概念节能”)主要从事合同能源管理模式运营的服务公司，目前主要针对钢铁、水泥、冶金等高能耗的行业，西子联合工程公司与新概念节能此次的大额订单可能是针对部分高能耗行业余热发电合同能源管理项目，公司与新概念节能在之前就曾经有过余热发电的合作，为某化工企业进行过废气余热改造。未来在国家节能减排措施的逐渐推进下，高耗能企业余热发电合同能源管理项目将有望进一步推进，为公司带来新的订单增长源。

　　总包合同有望增厚公司业绩。

　　根据公司中报披露，公司中报期在手总包工程订单约为9亿元，我们预计该笔5.16亿元订单签订之后，公司在手总包订单将超过10亿元，由于总包订单确认周期较长，该订单的签订将成为公司继传统余热锅炉业务之后未来重要的收入来源之一。

　　公司在手订单保证公司未来业绩。

　　根据公司中报披露，目前除去钢材贸易业务公司在手订单约47亿元，以前年度公司传统锅炉制造业务收入在30亿元左右，公司目前在手订单较为充裕，加之未来合同能源管理总包订单及传统余热锅炉订单增量，公司未来业绩仍然能够维持稳定增长。

　　风险提示。

　　余热总包项目推进进度低于预期，公司传统余热锅炉业务下滑超预期。

　　维持“推荐”评级。

　　由于目前合同具体细节还没有公布，我们暂不对公司盈利预测进行调整，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.96/1.23/1.58元，对应PE分别为13/10/8倍，目前估值处于较低水平，我们维持对公司的“推荐”评级。

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