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　　招商证券[微博] 彭全刚

　　事件：

　　2012年12月10日，桑德环境公司收到中国证监会《关于核准桑德环境资源股份有限公司配股的批复》，公司配股申请获得中国证监会核准。

　　2012年12月17日，公司发布配股说明书，对配股具体事项进行了说明。

　　配股数量：此次配股以股权登记日2012年12月20日(T 日)深交所收市后的发行人总股本4.98亿股为基数，向全体股东每10股配售3股，共计可配股份数量1.49亿股。

　　配股价格：12.71元/股。

　　募集资金用途：配股拟募集资金不超过19亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金，其中不超过9 亿元用于偿还银行贷款和短期融资券，其余用于补充流动资金。

　　发行对象：截至2012年12月20日下午深交所收市后，在登记公司登记在册的桑德环境全体股东。

　　评论：

　　1、配股将于年内完成，资金快速到位，降低负债率，减少财务费用在 2012年12月10日获得证监会核准后，公司快速启动了配股后续工作，根据配股说明书中发行时间安排，公司配股将于2012年内完成，19亿配股融资资金可快速到位，其中不超过9亿元用于偿还贷款、短融券及补充流动资金，预计可节省财务费用约5000万元。同时，公司资产负债率将有大幅下降，配股融资为公司持续发展提供了巨大的资金支持。

　　2、10配3数量符合预期，配股价格为目前股价55折，参与价值高此次，公司配股数量将在 4.98亿股基数基础上向全体股东每10股配售3股，配股数量是符合预期的，对公司每股收益的摊薄也在适度范围内。配股价格12.71元，为目前股价的55折，对于参与配股者有较大的价值空间。根据我们测算，配股融资资金到位后，将至少为公司节省财务费用约5000万元，考虑财务费用节省后，公司2013年EPS相对配股前的摊薄约在19%左右。

　　3、在手BOT项目已超过20亿，资金到位后助推项目启动。

　　近期，公司在各地接连签署垃圾焚烧BOT项目合作框架协议，一方面是公司BOT业务模式的持续拓展，为未来进入垃圾处理运营领域增加储备；另一方面，也是分享了正迅速发展的垃圾焚烧大市场。目前，公司累计BOT项目已超过20亿元(不包括静脉园)。BOT项目和静脉园为公司带来了巨大的投资需求，19亿配股融资资金到位后，可作为启动资金，配套银行贷款，撬动后续BOT项目的建设。随着各地BOT 大项目的建设、以及投入运营，公司发展还将上一个新台阶。而且，随着我国垃圾处理行业的不断规范化、垃圾处理费的提高以及征收体制的完善，公司在运营阶段的盈利能力也将越来越强，未来可对公司长期现金流有一定改善。

　　4、行业发展提速，后续发展动能充足，维持“强烈推荐-A”评级。

　　2011-2012年开始，各地垃圾处理及发电项目已有快速启动迹象，我们认为，这一工程建设热潮将在“十二五”期间延续。而公司作为固废行业龙头企业，凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓，公司持续获取固废订单的前景也较明朗，能保障公司在近几年维持30%-50%的高速增长，而在资金到位后，公司未来增长的动能将更加充足。

　　不考虑配股摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元，考虑配股摊薄及财务费用节省后，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.66元、0.96元、1.25元。公司长期发展趋势依然向好，高速成长可持续。

　　由于目前股价尚未配股除权，因此，仍按配股前2013年1.18元EPS给予25倍PE，目标价29.5元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：固废项目受前期工作影响，开展滞后影响收入确认；应收账款占比较大带来坏账风险。

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