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　　海通证券 邱春城 张孝达

　　事项：

　　福星晓程12月15日发布公告：北京福星晓程电子科技股份有限公司(以下简称“公司”)于2012年12月14日收到控股公司加纳CB电气有限公司与加纳国家电力公司于2012年12月13日签订的《阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区配网线路扩建项目合同》，合同金额2000万美元。

　　点评：

　　控股公司加纳CB公司参与加纳电网改造BOT项目，是公司力图拓展的增长点。

　　公司于2011年2月22日，公司董事会通过投资4000万，收购加纳CB公司65%的股权决定，并于2011年4月完成投资入股CB公司所有相关手续，并表后投资收益期是25个月。通过控股公司参与加纳电网改造BOT项目，此举是公司业务向海外拓展、打造新盈利模式的重要战略步骤。

　　此次合同是2012年6月份《中部及西部省配网线路扩建项目合同》的再次中标。

　　加纳是一个西非国家，政局稳定，GDP增长稳定。公司入股加纳CB公司后，公司与子公司先后在加纳承接BOT项目、首都阿克拉2000户电网改造试点工程建设项目以及加纳阿克拉降低线损与相关电网改造项目、中部及西部省配网线路扩建项目四个项目，此次中标《中部及西部省配网线路扩建项目合同》是前期项目基础上的类似项目再次中标，公司海外项目拓展进展顺利。

　　加纳BOT项目进展之前略低于预期，三季度已经启动小规模施工，由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟，在CB公司的沟通和运营下，加纳国家电力公司于2012年10月初与加纳CB公司签订了延长BOT项目实施年限的确认函，预计延长的3年中可为公司业绩产生积极的影响。

　　此次中标将对2013和2014年业绩产生影响。

　　合同的主要内容是加纳CB公司负责阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区电力配网扩建项目，负责项目所需的电力设备及物料的采购及施工建设。合同建设期为18个月，其中4个月内为该项目所需电力设备及物料准备期，工程施工期14个月，总投资额为2000万美金，采用BOT模式。CB公司负责采购垫付资金和施工。加纳电网公司付14%采购金额的施工费，垫付资金在项目实施一年后分48个月支付。公司施工款项占合同总金额的14%，按照每个月完成的进度支付，合同将预计于2014年全部实现收入。

　　公司产品有一定的新品研发能力。

　　公司是国内领先的智能电表芯片设计公司，具有整体解决方案设计能力。在智能电表用PLC电力载波芯片领域公司采用ASIC芯片设计技术，并搭载外围电路设计，提供整体解决方案，因此具有较强的竞争力，目前在国内生产规模和市场占有率上仅次于东软载波。

　　公司募投项目PL4000芯片，已经批量生产，并逐步投放国内市场，并部分用于海外项目；数字互感器项目，已经小批量生产，并已经用于海外项目。

　　公司上半年研发成功的新产品包括全电子式三项/单项多功能载波通信电能表系列专用SoC，它们分别是为新一代(单/三相)智能电表应用而专门设计与优化的专用集成电路系列产品，除了增加诸多满足新一代智能电表功能需求的特性外，还可以最大限度地简化智能电表的研发设计周期和生产制造流程。

　　上述两个系列SoC芯片来设计的智能电表，可以大幅度提高生产效率、产品一致性和可靠性并显著降低其成本与功耗。

　　国内业务和海外业务是此消彼长，总体大幅成长需要等待。

　　2011年中期，出口占收入的比重为14.56%；2011年出口占营收的比例为27.90%；2012年中期该比例为42.21%，而2012年中期相对2011年中期的营收增幅为25%，整体收入还没看明显增长的迹象，可见公司的国内业务和海外业务是此消彼长的，国内业务有逐渐萎缩的态势，而主要依靠海外业务支撑。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司传统业务智能电表芯片及相关业务稳定增长，海外市场进展顺利，我们预测2012~2013年EPS分别为1.01元和1.13元，按照2012年12月14日19.72元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为19×和17×。因此我们给予公司“增持”评级，给予20.32元的目标价，对应2013年18倍PE。

　　风险提示。

　　智能电网招标低于预期，国内订单获取能力持续下降，海外项目收益低于预期，海外政治经济波动造成的不可测风险。

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