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　　银河证券 周颖 董俊峰

　　1.事件：

　　贝因美科工贸股份公告接到控股股东贝因美集团通知通过深交所证券交易系统增持公司股份已达1%。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)控股股东贝因美集团增持信息及承诺。

　　截至2012年12月11日，贝因美集团有限公司累计增持公司股票573.5万股，占总股本1.35%，贝因美集团有限公司现共持有公司股票1.70亿股，占总股本40.01%。

　　最近一次增持发生在上周，均价18.22元(前两次增持发生在12上半年，均价分别为21.11、21.16元)。2012年12月5日至11日，贝因美集团通过深交所合计增持公司301.3万股股票，增持平均价格为18.22元，占公司总股本的0.71%。

　　集团未来累计连续12月仍有0.65%的增持额度。贝因美集团声明，基于对目前资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心，未来视市场情况，存在继续通过深交所择机增持公司股份的可能，但连续12个月内累计增持比例将不会超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持股份)。

　　(二)婴幼儿奶粉品类需求空间更为确定。

　　经济减缓的大背景下，整体乳制品行业盈利能力受到高端产品差异分化的支撑；在乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率(28%)与世界水平(38%)的对比及背后关键因素，我们认为，当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标(50%)差距较大且短期难以改善，婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时，城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。

　　我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键，即使团队变动过渡，此模式仍具有较好的持续驱动价值。贝因美以“育婴专家、母婴顾问”为品牌定位，以“生养教育、爱心无限”为品牌信念，以“生命因爱而生，世界因爱而美”为品牌主张，紧紧围绕消费群体需求，实行从媒体广告推广、育婴知识传播到渠道建设、客户服务体系建设的整合营销模式。

　　3.投资建议：

　　给予“推荐”评级。预测公司2012~2014年EPS为1.18元、1.39元和1.56元，鉴于公司当前品牌价值及规模占比，我们认为具有相当的资产价值，给予“推荐”评级。(详细分析见间9月10日深度报告，推荐婴幼儿奶粉市场容量空间深入测算分析部分，供参考)

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