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　　国金证券 万友林

　　自有品牌+OEM的床垫领导者：喜临门是集设计研发于一身，自主品牌与OEM兼修，以床垫及软卧家具为主导的家具制造企业。公司拥有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”三大品牌，定位中高端。公司床垫年生产能力超100万张，市场占有率4%，是国内规模最大的床垫生产企业。

　　行业集中度提升，龙头企业空间大：我国床垫行业前八大企业市场占有率仅12%左右，美国前四大品牌占60%左右市场份额，我国床垫行业集中度具有较大的提升空间。床垫是相对标准化产品，龙头企业可凭借资金实力，以及渠道网络、品牌知名度方面的优势提高市场份额，而且随着人们对生活品质的追求，消费者越来越看重床垫的质量和舒适性，具有品牌知名度的床垫也将越来越受到消费者的青睐。

　　双轮驱动，稳定增长可持续：公司销售分为自有品牌(经销商特许加盟店为主，直营为辅)及OEM业务。自有品牌：2011年底公司拥有323家加盟商和742家零售专卖店，覆盖26个省份。公司规划每年新增店面200家左右，2015年达到1500家，较目前规模翻番。今年以来地产调控对公司单店收入产生一定负面影响，但随着地产销售的回暖以及渠道网络的发展，我们预计自有品牌2013-2014年增速20%-25%增长；OEM业务：公司OEM业务客户主要是宜家及宜得利，均是国际一流的家居商。未来几年宜家中国将进入加速扩张期，我们预计公司对宜家收入增速将达20%左右。而公司在宜得利业务也开始大幅放量，今年预计增长100%以上。在自有品牌受地产调控冲击的背景下，公司OEM业务将成为公司业绩增长的稳定器及推动力。我们预计自有品牌渠道网络的拓展及OEM客户的加速扩张可保证公司稳定增长。

　　盈利预测及投资建议：

　　2012-2014年公司归属于母公司的净利润分别为1.09亿元、1.34亿元、1.62亿元，分别增长23.4%、22.4%、20%；实现全面摊薄EPS分别为0.52元、0.64元、0.77元。

　　我们认为床垫行业虽然短期内受地产调控的影响，但公司OEM业务放量有望平抑景气下滑，而从中长期看随着我国床垫行业的整合，公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络，成为行业优胜者，我们给予公司“增持”评级，目标价10.9-11.5元，相当于2013年17-18倍PE。

　　风险：

　　地产调控风险、市场开拓风险、渠道拓展过快所带来的管理风险。

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