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　　国金证券 李敬雷 黄挺

　　事件：

　　本周末有关媒体发布对公司近几年的投资项目的调查报告，认为公司在土地购买和项目建设上涉嫌虚增资产等问题，公司对此报道进行一一澄清并不存在问题。

　　评论：

　　媒体报道公司涉嫌土地投资和建设虚增资产等，公司一一澄清并不存在问题：相关媒体质疑公司在土地购买和项目建设上涉嫌累计虚增资产，质疑公司在普宁的9块用地有不实信息，质疑拥有的土地实际不存在或者土地面积相比公司公告的数据大幅缩水，重大投资项目的建设规模小于公司公告数据，以及关联交易等其他问题。针对上述质疑，公司对此进行一一澄清，提供了相关证明，相关差异主要是由于误解重复计算或土地使用性质重新规划调整后续所致。具体解释可见公司公告。

　　公司在中药材领域精耕细作，逐步构建全产业链优势。公司以中药饮片开始，逐步涉及中药材贸易、中药材上游种植、中药材下游销售(人保项目)、中药材市场等多个领域，打通了整个药材的产业链。通过全产业链形成的资源优势，结合公司的质量控制、品牌构建，来提升各个环节的盈利能力。我们认为全产业链是公司最大的价值，也是我们长期最看好公司的逻辑点。

　　中药饮片新产能明年逐步释放，满足市场需求：公司以获得资源或者强化销售为目标，在各个地方设立饮片生产基地。预计明年上半年，北京、亳州新产能释放，我们预计能够保证明年饮片维持50%以上增长。

　　中药材贸易盈利会保持稳定：公司贸易的目标是通过质量的提升，实现稳定的规模增长。其中贵细药材通过对少数品种资源的发掘，提升质量、获得品牌溢价；大宗药材希望通过稳定的质量控制，为中药企业服务。我们预计未来药材价格会在可控的范围内波动，公司的盈利能力能够保持稳定。

　　新开河人参项目明年有所收获：公司介入人参产业之后，为整个产业的规范做了很多准备工作。包括等级的划分、标准的制定等。同时为了提升新开河人参的品牌价值，公司对渠道进行了清理，同时对不同终端渠道开发不同的品规。经过过去两年的准备工作，我们预计人参项目在明年能有突破。

　　人保健康项目仍在推进：目前正在程序的办理和人员的配置。如果进展顺利，预计能够赶上春节销售的时间段。

　　中药材市场盈利模式逐步摸索：项目的建设周期有所延误，但公司希望能够在中药材市场的质量规范上有所作为。

　　药材市场最终将是公司各项中药资源的结合点，原产地信息、客户信息在此汇聚。借助对各项信息资源的整合，发掘药材市场除租金以外的新的价值，是公司的目标。

　　投资建议：

　　公司针对相关质疑已经做了明确的澄清。相关事件并没有影响我们之前看好公司“中药材全产业链”的逻辑，因此我们不修正对公司的观点。我们维持公司2012-2014年EPS为0.677元、0.897元和1.176元，维持“增持”评级。

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