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　　国海证券 代鹏举

　　公司是我国最大的硬泡组合聚醚生产商，未来产能将由目前9万吨扩增至15万吨。公司技术服务能力先进， 与冰箱冷柜领域主流厂商建立了稳固的供货关系，国内冷藏领域市场占有率30%以上，行业地位高，议价能力较强。2013年硬泡聚醚供给略偏紧，公司将在产能扩张之时尽享行业景气度回升之利。

　　异丙醇胺产能4万吨/年，位居全球第一。异丙醇胺对乙醇胺的替代性较强，我们测算其未来潜在替代需求高达15.5万吨，消费空间广阔。此外，公司还向下游延伸产业链，拥有1万吨水泥外加剂，享有得天独厚的成本优势。

　　高阻燃聚氨酯建筑保温板材项目3年内逐渐达产，新国标出台或点燃爆发式增长。其聚氨酯保温板是结构性阻燃，通过添加无机材料可达到复合A级的防火标准，实现节能与防火安全的统一。1500万平方米产能三年内投放，将成为未来业绩最大增长点。

　　受制于行业不景气，太阳能EVA封装胶膜业绩贡献低于预期，期待光伏冬去春来。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.31和0.49元，对应PE分别为28.7、17.4和11.0倍。考虑到保温材料政策放松为聚氨酯保温材料推广、进而为硬泡聚醚行业带来的新增需求，以及公司高阻隔保温板投产所即将直接享有的建筑保温盛宴，给予其“增持”评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险，公司销售不达预期风险。

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