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　　银河证券 袁浩然 郝雪梅

　　1.报告背景：

　　格力发布公告，公司第二大股东“河北京海担保”于2012年11月起通过竞价交易累计卖出公司股票2700余万股。此次减持，不足公司股本1%，但因为交易员误做短线反向操作，公司发布公告。

　　2.我们的分析和判断：

　　(一)二股东减持事出有因：

　　(1)应公司大股东要求，希望二股东京海担保股权比例与大股东比例不要太接近。

　　(2)二股东京海担保自身资金安排，需要部分减持部分股份变现。

　　(3)历史上二股东也曾有增持和减持公司股票。2011年中曾减持1000万股，2012年初又增持300万股。此次减持量不足1%，减持完成后仍持有公司8.5%股权。

　　(4)此次二股东减持基本结束，短期再次减持的概率较小。

　　(二)关于股票走势，对于二股东减持市场有投资者作出谨慎解读。但减持仅为公司京海担保股东行为，不改变公司价值。格力这样的大白马， 其中期走势，归根结底还是看公司的业务发展，我们对公司综合竞争实力，后续发展空间仍然抱有信心。我们认为，下一阶段如果股价大幅波动，正是中期布局的机会。

　　(三)经营层面，公司目前销售状况尚好，预计四季度收入和利润保持稳健增长。预计2012 年收入突破1000亿，公司管理层曾公开表示，计划未来五年公司规划实现2000亿规模。

　　(1)公司远未到增长天花板。目前我国空调保有量还很低，总需求空间还很大，公司的市场份额也有上升空间。格力在高端品上品牌号召力强，产品均价提升空间大，公司规模增长还有较大上升空间。同时公司中央空调、小家电等业务保持较快增长，拓展新成长空间。

　　(2)主要竞争对手“转型”进一步优化行业竞争，消费升级下，产品升级加快，公司盈利水平稳步提升。

　　(3)原材料价格维持低位，有利于盈利水平提升。

　　3.投资建议：

　　从2012年开年情况看，公司在销量增长、均价提升以及盈利水平提升后，在规模和盈利上都有望再超预期。预计公司2012/2013年收入分别为1008亿、1204亿，同比分别增长20.6%和19.5%；净利润分别为70.7亿和82.8亿元，同比分别增长35%和17%，约合EPS分别为2.35元、2.75元。目前股价对应2012年9.6倍估值，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示：

　　原材料价格大幅波动，下游需求增长不足。

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