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　　宏源证券 张延明 祖广平

　　尿素的盈利达到历史次高点，恐难以为继。从公司公布的产品盈利情况看，公司尿素的毛利率一度达到历史次高点，为34.63%，仅低于2005年3季度的44.82%，根据目前尿素的产能情况，这样的高点恐怕难以为继。公司预计今年产销57-58万吨，开工率基本接近满产状态。

　　TDI的价格已经回落，报复性的修复显示供需并没有发生根本变化。

　　TDI的价格和毛利率的反弹是各种因素综合的，超出之前的预期，但从调研和我们持续跟踪的情况来看，TDI也在持续回落中，目前价格回落到21500元/吨，较前期高点已经大幅回落，目前的价格再回落到20000元/吨左右会有支撑。TDI回落如此之快，可见其基本的供需情况并没有发生根本的变化，预计明年如果没有其他情况，恐难恢复。公司的产能仍然在扩张，目前产能达到15万吨，预计今明两年产销达到11.5和13万吨，毛利率也将会有所回落。

　　对公司的看法。公司今年的投资机会的确超出预期，尿素、TDI双顺造就了业绩增长和投资机会，但明年恐怕又是双杀，至少TDI我们认为恐难恢复，尿素想超越今年恐怕很难。

　　估值与投资建议。我们预测公司2012-2013年的EPS分别为1.03、0.80元/股，明年0.80元的业绩依然是不错的假设下计算的。对应目前的估值是13X和17X,总体认为双高点下机会难以为继，“中性”评级。

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