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　　国金证券 黄金香 瞿永忠

　　事件：

　　公司12月8日发布公告：12月7日收到中国证监会《关于核准张家港保税科技股份有限公司非公开发行股票的批复》：核准公司非公开发行不超过23,259,959股新股，发行价格9.85元/股，本批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　评论：

　　增发只为做强化工保税仓储主业，项目实质已提前启动：公司最新收盘价10.54元，相对增发价格仅有7%空间，至此公司增发只等待最后实施，这也是公司上市15年来首次定增。此次增发预计募集资金2.45亿元，主要长江国际1#罐区改扩建项目(5万改10万)和码头结构加固改造项目。同时公司为了加快改造进度，提前达产生效，公司在增发审核通过前就已经利用自有资金启动改造，项目完成后罐容相对增加5万，码头靠泊能力和卸货速率明显提高。我们认为，公司此次增发包括此前收购华泰沥青，收购凯腾化工等等一系列运作，都显示出公司管理层进一步做大做强化工仓储主业的强烈意愿，利于公司尽快突破罐容的瓶颈，打好长期成长的基石。

　　增发募资项目对短期业绩产生一定影响，但利好公司长期发展：我们预计改造期间将对公司业绩产生一定负面影响，拆除掉的1#罐区5万罐容，对长江国际1#和3#码头进行限靠，将减少今年(影响5个月)和明年(影响8-10个月)部分化工码头仓储收入，预计12年和13年分别减少2800万(7%)和4600万(11%)营收，改造单独影响12和13年EPS约0.11元和0.18元，但影响将由5月底投入的9#罐区10万罐容对冲，预计9#罐区12年和13年营收分别约为3450万元和5200万元，公司其实也是为了平滑业绩影响，选择这个期间同时提前进行改造。而13年10月10.1万立方罐容投入运营后，预计从14年度开始增加营收为5400万，对应EPS0.14元(摊薄后)，码头运转效率和靠泊能力也将大大提升，利好公司长期成长通道打开。

　　坚持看好第三方化工仓储行业的中长期发展空间：我们坚持认为，第三方化工仓储由于整体罐容供不应求，较高的准入门槛和未来对应地区石化发展规划带来的充足需求预期，使得行业盈利能力和发展空间都较好，尤其是其在对经济下滑冲击时展现出的较强抵抗性使得其具备较大的吸引力，我们认为作为优质的已经成长起来的第三方石化仓储企业都将从中持续受益，而公司积极的罐容扩张策略和意愿都将利于其长期发展。

　　投资建议：

　　我们维持公司2012/2013盈利预测，EPS分别为0.72/0.82元，对应14.6x12PE/12.9x13PE,居于行业较低水平。公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头，码头和储罐资源优势明显，“十二五”期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求，公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张而保持稳定增长态势，我们维持“增持”评级。

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