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　　中投证券 李凡

　　国玻纤制品企业有望承接国外产能转移，实现产业结构升级。玻纤行业上一轮高速增长得益于粗纱的进口替代，但目前我国已成为全球第一生产与出口国，增长放缓；而中下游的制品与复合材料领域受益于新兴行业发展而将对传统材料进行替代，发展空间广阔。目前我国企业逐步转向制品领域，有望抢占外国厂商的市场份额，承接玻纤行业第二波的产业转移，实现结构升级。

　　长海股份以持续创新实现结构优化，并通过纵向与横向拓展保证高速增长。公司近两年在不断扩大原来两大主导产品短切毡与湿法薄毡规模的同时，持续推出如建筑保温涂层毡、电池隔板等创新产品，优化自身产品结构。目前涂层毡与隔板已占据公司近3成的利润，高盈利产品推动公司短期业绩高速增长。中长期看，公司通过建设7万吨池窑、收购天马集团与天马瑞盛逐步完成产业链一体化战略，这与玻纤行业未来的发展大趋势相吻合，有望在制品企业中更一步脱颖而出。

　　制品扩张、新池窑投产、资产收购成为13年业绩的三大增长点。公司短期内仍以扩张高盈利制品为主，13年湿法薄毡、涂层毡与隔板实际产量仍有明显增长，预计为公司提供18%的业绩增长；而7万吨池窑计划于明年3月底投产，中性预测可提供9%的业绩增长。收购的天马集团与天马瑞盛以精细化工见长，通过增强流动性有望逐步扭亏为盈，并与长海实现优势互补，预计13年可提供16%的业绩增长，总体增长幅度达到43%。与此同时，公司目前还在调试连续毡等高端产品，若进展顺利将可能使得业绩超预期。

　　维持“强烈推荐”评级。公司作为国内玻纤制品代表企业，不断创新与扩张使得即使在行业整体盈利无明显回升的情况下，仍然能够依靠量增实现成长。在承接国外制品产业转移的大背景下，公司竞争优势明显有望脱颖而出。在假设产品利润率无明显回升情况下，预计12-14年EPS分别为0.72、1.03与1.35元，成长性可持续且确定，给予“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：

　　①1.7万吨池窑投产进度及盈利差于预期；②收购的天马集团与天马瑞盛整合较慢，导致盈利差于预期。

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