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　　中投证券 余方升

　　公司经营战略比较稳健进取。公司坚持以中成药为主，化学药为辅的业务发展格局，重点拓展眼科、老年性退行性病变领域，以持续内生增长结合外延扩张，力争成为国内领先的特色品牌药企。

　　复方血栓通胶囊省外市场陆续进入收获期。复方血栓通胶囊近年在省外市场发展加速，2011年开始省外销售比率超过省内，河南、四川、江西、山东等地区拓展情况良好，正逐渐成长为全国性品牌。目前已经进入了广东、天津、辽宁、内蒙古、新疆等地方基药目录，其中广东增量比较明显，未来基层需求有望放量。我们预计今年增速将超过15%，销售额将突破4亿，2013年将成为5亿以上级别品种。

　　二线品种方面，脑栓通胶囊值得关注。脑栓通用于脑中风等领域，2006年开始上市销售。在2009年进入医保后，增长明显加快，预计今年销售收入将达到7000万，明年将突破上亿。

　　拓展上游，三七价格今后回落将较好缓解成本压力。目前冬七产新临近，产量有望大幅增加，之后价格不断呈现跌落是大概率事件。公司已经尝试与农户合作种植三七，未来将加大这方面的投入。

　　新药研发取得进展。治疗帕金森症的健行颗粒2期试验结束，正在进行3期临床前期准备。口康凝胶3期临床近期有望完成。此外，前期公司引进的“肿瘤和糖尿病创新药物研发与产业化团队”，将明显提升公司的研发实力。

　　收购八达制药，引进粉针剂型产品线。今年8月公司用4880万收购了八达制药，之后以异地改建的方式，在公司所在园区投建新冻干生产线车间，预计明年中期将建成，未来不排除通过收购兼并形式引进高端优质产品资源。

　　“推荐”评级。我们预计公司12-14年EPS分别为1.01、1.29和1.63元，同比分别增长21%、28%和26%，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。

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