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　　国信证券 王念春

　　工业以太网交换机是工业信息化的纽带。

　　工业以太网交换机的天然优势正好符合工业控制领域行业的发展趋势和需要，其开放、透明的优点为机器间通信提供了统一的平台。传统的工业总线方式因其天然的劣势在新一轮的信息化趋势中将不可避免的被逐步取代。

　　电力及轨道交通等多行业需求强劲，市场空间广阔。

　　工业以太网因其各方面优点正逐步应用于电力、冶金、石油化工、市政、轨道交通等各领域。特别是电力和轨道交通两大行业的市场份额超过了60%，而这两大领域在我国当前正处于大发展、大繁荣时期，对工业以太网交换机的需求非常确定。推算我国工业以太网交换机“十二五”期间年均市场容量区间中值在30亿元，是2010年市场规模10亿元的3倍。

　　设备国产化给国产设备发展带来想象空间。

　　国家安全无小事，“罗杰康事件”的发生为公司未来发展提供了想象空间。我们认为随着国产工业交换机在技术上的跟进，工业交换机行业特殊的“安全因素”将给国内企业带来巨大的发展机会，而其先行者东土科技必将受益。

　　公司切入市场较早，优势明显。

　　公司的优势在于：①公司很早就切入工业以太网交换机细分市场，多年来一直稳定增长，现在已是国内厂商翘楚；②募集资金到位可以保证交换机的快速扩产，满足市场需要，巩固行业地位；③公司已有多个国内外大型工程项目经验，已获多个政策及行业标准认证，这些对新进厂商构成壁垒。

　　风险提示：

　　工业信息化速度放慢；国际厂商的降价竞争；商用厂商迅速切入该领域。

　　公司合理估值在27.5元，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　预计未来三年公司营业收入为1.64/2.25/3.08亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.43元，公司产品正处于行业导入期，增长空间大，产品毛利率能长期相对稳定，国内需求强劲且国产化是趋势。结合DCF和PE估值，公司合理估值在27.5元左右，相当于2013年25倍PE,考虑到公司的高成长性，估值具有一定吸引力，首次给予“谨慎推荐”评级。

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