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　　东方证券 姜雪晴

　　投资要点：

　　11月客车销量好于市场悲观预期。11月份客车合计销量5310辆，同比环比分别增长3.9%和59.9%，好于预期。主要原因是：仍然是我们前期报告所分析的，公路客车需求逐步释放。受8月延安事件后，全国大部分区域停止或者放缓了客运企业的上牌，导致公路客车需求推迟释放，而并不是市场所担心的客车是后周期(担心客运企业受经济影响没有购买力)，只是需求的推迟释放，另外公交客车需求也逐步回暖。

　　预计12月销量也存在好于市场悲观预期的可能。去年12月公司客车销量6730辆，基数较高的主要原因是校车受突发事件后的增长；今年12月虽然预计校车销量将同比下降，但由于公路及公交客车需求的恢复，预计这部分需求将陆续在11、12月和2013年1月释放。按照11月销量及需求释放幅度看，尽管去年12月销量基数较高，但不排除今年12月销量仍能达到同比持平或增长的可能，仍存在好于市场悲观预期的可能。

　　估值偏低，预计4季度盈利仍有望同比环比双增长。1-11月销量4.43万辆，同比增长11%，大客销量2万辆，同比增长13.4%。受9月销量未达预期影响，公司股价自9月至今持续调整，目前股价对应2012、2013年PE分别为9.7倍和8.4倍，估值水平处于历史底部。若12月销量继续好于市场预期，则预计4季度单季盈利状况仍有望继续环比同比实现同步增长。

　　公司仍是2013年汽车股优选配置标的。我们认为考虑2013年汽车行业投资机会，大中客车行业整体销量仍有望实现同比增长，公司作为龙头企业，竞争优势将继续提高，依靠技术及品牌溢价能力，预计市场份额将有望进一步向行业龙头集中，公司业绩增长确定性强，估值具较强安全边际，2013年公司仍是汽车股中优选配置标的。

　　财务与估值：

　　我们维持2012-2013年EPS分别为2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，给予2013年PE12.5倍估值，目标价30.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　地方政府校车执行力度影响需求；原材料成本上升影响盈利能力。

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