恒顺电气(300208) 多元化经营带来新气象

　　□湘财证券 朱程辉 (S0500511040001)

　　公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商，主营业务是高压无功补偿装置、滤波装置及核心部件的研发、设计、生产与销售。公司传统业务增长稳定，多元化经营将成未来看点。

　　公司以电网节能、环保及电能质量优化为主线，并力求实现新的突破。目前主导产品仍为无功补偿系列，同时公司产品链逐渐延伸，生产电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件。另外，围绕电力节能减排领域，结合产业政策，公司进一步延伸产业链，进入余热发电业务领域。

　　传统的电能质量优化产品稳步发展。公司的电能质量优化产品无功补偿和滤波成套装置，产品主要应用于电网、风电、电气化铁路、城市轨道交通、冶金、煤矿、石化等行业。从公司上半年的情况来看，来自于网外系统的工业企业的收入已经超过了网内收入，考虑到公司的产品和优势，我们预计未来这种趋势仍将持续。

　　进军余热余压领域，合适项目是关键。节能服务项目涵盖钢铁、石化、电力、水泥等大型企业，合同能源管理适用于合同金额较大、能源计量便利的用电大户和用能大户。公司传统业务来自冶金、石化行业的占到60%左右，与相关公司建立了良好的合作关系，这也为公司节能服务奠定了一定的客户基础，有利于公司探索以合同能源管理的模式承接业务，不断提高公司的综合竞争力。

　　此外，借助印尼电厂项目，公司还将打开海外电力市场。不过，尽管印尼电厂项目公司将获得丰厚的收益，但考虑到目前项目的进展情况，暂时还不会对公司收益产生影响。

　　预计2012-2014年公司每股收益分别为0.48元、0.67元和0.83元，对应11.83元的股价市盈率为25倍、18倍和14倍。考虑到公司多元化战略给其带来新的增长点，给予“增持”评级，目标价14元。

　　唐山港(601000) 产能继续释放 业绩稳步增长

　　□华泰证券 孙汉振 (S0570512080005)

　　唐山港2009年一举跨入我国亿吨大港行列，成为我国最年轻的亿吨大港，目前京唐港区建设仍处于成长期，未来发展空间巨大。

　　区位优越，政策助力。公司现经营京唐港区的主要散杂货泊位，接卸京唐港区100%的矿石和钢材业务、39%的煤炭业务。唐山地区钢铁、煤化工企业65%以上产能也分布在公司绝对优势区域内。公司借助所在区位的优势，在国家和区域政策的支持下，将迎来进一步的发展。

　　20万吨级专业化矿石码头产能释放，业绩稳健增长。尽管当前港口业的增长已处于放缓状态，进入个位数增长时期，但公司近几年发展迅速，吞吐量连续保持两位数增长，今年在新泊位投产后，相较去年的增速更快。随着专业化矿石码头等产能逐步释放，预计未来三年的业绩复合增长大约在25%以上，这一增速将在港口类公司中位居前列。

　　多元战略利于发展。公司作为产业转移承接地环渤海地区的一颗成长明珠，唐山港20万吨级专业化矿石码头带来的产能突破效果显著，未来的煤炭货种潜力较大，钢材货种也会受益于河北钢贸出口计划而出现转机，小货种正进入快速发展期。从战略角度来看，公司在专业化矿石码头之后仍有维持增长的支撑面，多元化的货种发展和多元化的业务架构规划也将更加强化公司抵御风险的能力。

　　预计公司2012-2014年基本每股收益分别为0.30元、0.41元和0.47元，对应2012-2014年动态市盈率为9.03倍、6.66倍和5.88倍。结合公司产能释放情况和明显偏低的估值，给予公司“增持”评级。

　　西藏城投(600773) 盐湖事业开启新纪元

　　□东兴证券 林阳 (S1480510120003)

　　公司主营业务包括房地产和盐湖综合利用。鉴于公司地产业务属于具有政府背景的保障房等项目，未来地产业务将保持稳定发展，加之盐湖开发进入大规模工业化运作阶段，预计公司未来业绩将进入快速上升周期。

　　公司作为上海闸北区国资委控股的区最大房地产开发企业之一，在旧区改造、保障性住房和配套商品房开发等领域的资源优势明显。“十二五”保障性住房建设和体系的完善将会提到新的高度，未来三年公司房地产业务的营业收入年均复合增长率约30%~45%。

　　公司与公司的关联企业上海北方企业有限公司通过增资及股权转让的方式分别取得了西藏阿里圣拓矿业有限责任公司41%、20%的股权。阿里圣拓矿业目前控制了龙木错盐湖和结则茶卡盐湖的折合碳酸锂390万吨的资源储量，资源量在全球碳酸锂行业排名前三。

　　碳酸锂的提取从来源可分为矿石提取和盐湖卤水提取两种。相对于矿石提锂，从盐湖卤水中制取具有能耗低和成本低的优势，已成为国外公司开发生产锂盐的主要渠道。虽然我国技术仍有待提高，但随着盐湖提锂工艺的成熟，盐湖提锂比例将大幅提高。

　　公司日前发布了关于公司下属的西藏国能矿业盐湖资源开发工艺路线取得阶段性成果的公告，专家对公司此前实施的三个中试方案进行论证后，一致认为公司在盐湖开发上取得了重大突破，填补了国内盐湖开发的诸多空白。目前公司拥有国内最大的资源量，未来在综合利用开发领域有望取得突破性进展，将发展成为全球重要的碳酸锂供应商。

　　预测公司2012-2016年EPS分别为0.27元、0.44元、0.51元、0.75元、1.06元，对应PE分别为36倍、22倍、19倍、13倍、9倍。结合公司较低的估值水平，我们认为公司股价较大程度上被低估，首次给予“强烈推荐”评级，未来6个月目标价为14.17元。

　　卫星石化 (002648) 产业链日趋完善 丙烯项目值得期待

　　□平安证券[微博] 陈建文 (S1060511020001)

　　公司主要从事丙烯酸及酯的生产，目前拥有16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯产能，规模位居全球前十大、国内第三。公司积极拓展产业链，未来两年随着高吸水性树脂(SAP)以及丙烯投产，将成为业内产业链最完整的厂家之一。

　　短期受益触媒停产。受需求影响，今年前三季丙烯酸及酯价格处于下行通道。9月底，全球丙烯酸及酯主要生产商日本触媒发生重大爆炸安全事故，导致每年46万吨丙烯酸及32万吨SAP的停产。预计停产事件或超半年，短期影响全球供给，公司短期盈利好转。

　　明年SAP成为业绩增长点。公司积极拓展发展前景良好的SAP领域，目前公司千吨生产线运行顺利，与部分中端卫生用品生产商建立业务联系，募投3万吨将在明年下半年投产，预计增加明年收入1.5亿元，贡献EPS0.07-0.08元。鉴于SAP市场较大，看好公司该产品后续拓展。

　　丙烯项目2013年底投产，产业链更趋完善。目前公司45万吨丙烷制丙烯长周期设备订货已完成，进入建设施工，预计于2013年底投产。公司项目背靠嘉兴平湖独山港，地理位置得天独厚，且配套建设3台双层冷冻罐，十分有利丙烷进口。预计项目完全达产后，公司将增加收入40亿元，净利润2.8亿元，并且实现丙烯自给有余，产业链更趋完善。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为1.10元、1.23元和1.85元，对应13.78元股价的PE分别为13倍、11倍和7倍。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

　　铜峰电子(600237) 薄膜电容器及薄膜材料龙头

　　□兴业证券 刘亮 (S0190510110014)

　　公司是国内薄膜电容器及薄膜材料龙头，产品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流电容器、直流电容器、电力电子电容器。电力电子电容器业务具有相当的技术和客户壁垒，公司在沉寂的十年中做了充分的储备，而机制的转变点燃了其厚积薄发的引线，2013年将是公司极具爆发力的一年。

　　公司原本为国有体制，2007年引入民营资本，铁牛集团收购集团公司60%股份。但此后进度搁置，直到2011年底才完成了100%收购。在此期间，公司业务一直没有大的发展。体制与股权问题理顺之后，公司明晰了业务发展战略，并对内部激励机制做了积极调整。体制的转变为其注入了新的活力，与同行的盈利水平差距有望缩小。

　　股权和机制问题理顺后，公司对产品战略规划相当明晰。电容器方面：退出直流电容器市场，交流电容器由毛利率低的国内市场转向出口，已成为美国第一、二大空调厂商的独家供货商，并在持续开拓海外下游。重点发展高毛利的电力电子电容器，在技术积累和客户储备上均已成熟。薄膜方面：聚酯膜全部外销，并积极开拓电容器之外的下游应用。聚丙烯膜向超薄型(3μm以下)和复合型进军，优化产品结构，并为高端电力电子电容器产品做原材料自给。

　　电力电子电容器明年极具爆发力。根据国家相关规划测算，电力电子电容器在国内的行业规模2013年达到22亿元，2015年达到36亿元。公司2000年开始研发，2008年研发成功，市场份额稳步提升，新增产能将于年底投放。预计明年营收达3亿左右，净利润接近1亿元。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.38元、0.58元，当前对应的PE为46倍、13倍、9倍。假设增发1亿股，摊薄后EPS分别为0.09元、0.31元、0.47元，当前对应PE为57倍、17倍、11倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

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