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　　长江证券 刘舒畅

　　报告要点：

　　事件描述：

　　人福医药于2012年11月30日发布公告，公司拟将房地产业务以股权转让，资产转让和终止委托的方式转让给公司第一大股东武汉当代科技，交易总额为58418万元，预计转让收益为4500万元。本次关联交易完成后，公司退出房地产业务，对医药主营业务不构成影响。该项预案属于关联交易，尚需提交股东大会审议。

　　事件评论：

　　转让对价较为合理，总计价款5.84亿元：上市公司转让持有的当代物业全部85%的股权，名下的国际花园300亩项目给当代科技，同时终止当代科技委托经营的国际花园500亩项目。本次交易总额为58418万元，预计转让收益为4500万元。我们认为公司地产剥离方式妥当，转让对价较为合理。

　　进一步聚焦医药，为非公开增发扫清障碍：本次转让宣告公司正式退出房地产业务，进一步向医药主业聚焦。公司年底前将完成剥离房地产业务，届时再融资不存在任何障碍，有助于加速推进不超过6000万股的非公开发行，乐观预计2013年上半年将完成再融资。

　　诊断试剂等业务，将弥补地产业绩空缺：房地产业务一直为公司持续贡献稳定利润，2011年公司房地产业务实现收入4.34亿，毛利1.89亿，2012年前三季度房地产业务贡献利润约1.2亿，预计全年贡献1.6亿左右的净利润。我们认为北京巴瑞等外延扩张，将有效填补地产收入和净利润空缺，公司整体业绩增长基本不会受到影响。

　　价值明显低估，维持“推荐”评级：公司加速剥离非医药业务，进一步聚焦医药主业。宜昌人福麻醉药降价影响很小，能够保持35%以上增速，呐布啡与二氢吗啡酮有望近期获批；维药、计生药业务改善空间大；国际业务亏损今年收窄，明年盈亏平衡；血制品业务逐步贡献业绩，有可能获批新浆站。考虑到巴瑞并表影响，预计2012-2013年EPS分别为0.88元、1.18 元，还有超预期的可能。当前股价明显低估，维持“推荐”评级。

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