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　　东方证券 杨云

　　投资要点：

　　公司产品组合良好。我们看好未来除草剂行业尤其是选择性除草剂的发展，主要由于其使用受天气、病虫害等影响相对较小，且随着免耕种植推广、水土保护、人工成本提高等因素，前景看好。公司的产品组合中，选择性除草剂的占比较高，产品多用于玉米、大豆等大田作物，预计需求量较大，同时相关作物未来种植面积的预期较高。

　　预计吡虫啉市场仍将维持。吡虫啉作为公司的主要杀虫剂产品，近年以来市场一直较好。我们分析认为国内的吡虫啉市场未来或有一定的新增产能释放，但由于环保趋严，中小企业供给仍将受限，同时由于吡虫啉作为拌种剂的推广，未来使用可能增多，预计行情仍将维持。

　　现有除草剂产品仍将改善。公司现有主要除草剂产品为氟磺胺草醚 、烟嘧磺隆、烯草酮等，今年整体行情一般。氟磺胺草醚未来增长主要预期于大豆、玉米种植面积的增加和先正达混剂Flexstar GT(草甘膦+氟磺胺草醚)的推广等；烟嘧磺隆主要应用于玉米等芽后除草剂，目前国内竞争较为激烈，但由于相关除草剂莠去津的毒性较强，未来有望在其产品替代应用中产生新的空间。

　　看好公司的产品规划。公司在南通洋口园区规划新项目，符合国家农药企业入园，废水集中处理的产业政策。我们认为公司规划的产品多为专利期后且市场开发前景较好；除公司确定实施的麦草畏项目外，我们同样看好公司洋口一期的S-异丙甲草胺产品，比异丙甲草胺药效增加1.67 倍，以前多用在经济作物，预计未来在玉米、大豆等作物中作为芽前除草剂的推广应用，长期趋势有望用以代替乙草胺的使用，前景广阔。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.76、0.92、1.24 元， 根据绝对估值，维持目标价20.72 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　吡虫啉产品市场下滑。

　　南通新生产基地进度不达预期。

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