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　　光大证券 林玉红

　　事件：

　　根据《云南省物价局关于丽江玉龙雪山旅游索道票价的批复》，公司玉龙雪山索道(简称“大索道”)票价在原基础上增加救援索道和设备运行费用单程每人次15元，即索道票价由现行单程每人次75元调整为90元(含玉龙雪山生态环境保护专项资金12.5元)；以上票价为最高限价，公司可适当下浮；价格调整公示期不得少于1个月，公示期满后于2013年春节后执行。

　　点评：

　　(1)提价申请“逆势”获批，进程超出预期。发改委9月下旬先后公布两批接近180个降价景区名单，平均降价幅度超过25%，而且云南省政府响应降价号召，在十一黄金周推出包含玉龙雪山景区在内的门票降价优惠，因此我们及市场一致预期公司大索道提价预期落空或至少将推迟，此次提价获批至少在进程显出超出预期，逆降价之势推出提价方案，在很大程度上显示了云南、丽江政府对公司持续发展的支持。

　　(2)提价幅度显著低于预期。2011年5月15日公司向政府有关部门提交的《关于调整丽江玉龙雪山旅游索道客运票价的请示》中，申请将大索道价格由双程150元/人次提高到200元/人次，即申请提价幅度为33%，而此次批复的提价幅度为20%显著低于原方案。

　　(3)提升公司2013年净利润近15%。2012年大索道游客接待数量预计在110万左右，以此为基数，假设提价3月初(春节后)开始执行，则预计索道提价带来的增量收入将不低于2800万元，贡献净利润将不低于2150万，即增厚2013年EPS 0.13元、提升2013年的原业绩预测约15%。

　　提价利好被快速扩张带来的财务费用部分抵消，启动再融资只是时间问题：

　　从7月初至今，公司已相继发布拟投资5亿元建香巴拉月光城、0.96亿元建甘海子餐饮中心、2.2亿元建古城南入口服务区的投资公告，且11月中旬又与泸沽湖管委会和当地政府签订14亿元的框架协议公告拟在泸沽湖景区建设精品酒店度假村，虽然以上项目均分期开展，但22亿元的重资本投资也是公司难以分期承受的。9月份公司获得3.4亿元发行额度并以7%的利率成功发行第一期5年期中期票据2.5亿元，虽然暂时缓解了公司资金压力，但自2013年开始将每年新增财务费用1750万元，加上随时可能启动的剩余额度票据发行，票据新增的财务费用已基本上抵消提价利好。在资金筹措压力和财务费用拖累下，加上政府逆势批复提价方案，我们认为公司股权再融资只是时间问题，但由于实际控制人雪山管委会合计持股比例仅28.68%，因此，我们预计再融资对股权的稀释比例不会大幅超出预期。

　　略微提升13-14年EPS约5%，估值具备显著优势，“买入”评级提升13-14年的业绩预测约5%，即预计12-14年公司EPS分别为0.85元、1.08元和1.23元，对应当前股价的动态PE仅为20X/16X/14X，即便考虑短期内可能启动再融资，公司摊薄EPS对应当前股价的估值水平也与行业平均水平持平。公司管理层积极开拓，未来1-2年业绩增长相对确定，维持“买入”评级。

　　风险提示：启动再融资对业绩的短期摊薄风险、外延扩张项目运营风险、自然灾害等因素导致客流大幅下降风险、市场系统性下滑风险。

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