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　　华泰证券 彭海柱

　　希陶药业如期注入，增厚2012年EPS0.04元。公司公告受让关联方浙江康恩贝养营堂食品和云南康恩贝生物谷发展分别持有的云南希陶绿色药业35%和33.3%癿股权，幵按标的公司 68.3%股权比例确定受让价格25,852万元。希陶药业2012年1-10月实现营业收入17,681万元，净利润3,076万元，预计全年净利润将达到4,023万元，同比增长约92%，收购价格相当于今年9.4倍PE，约增厚上市公司2012年0.04元(摊薄前)，不我们此前判断一致。

　　产品渠道互补，整体协同效应待现。希陶药业主要生产中成药、保健食品、创口贴、输液贴及银杏提取物等产品，在全国大部分地区建立了处方药自营队伍和OTC销售网络，主要产品龙金通淋胶囊是全国独家，疗效显著，目前已进入8个省份的医保目录，预计2014年可以进入全国医保目录，其他产品如消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊、萆薢分清丸等具备较大销售潜力；保健食品有苦荞茶和螺旋藻片；另外，云南种植银杏叶的有效成仹含量较高，公司银杏提取工艺领先。我们认为，此次收购有利于进一步发挥资产和业务的整体协同效应，形成客户资源、营销渠道、品牌建设等的优势互补；同时避免同业竞争，进一步减少关联交易。

　　定增缓解财务压力，维持增持评级。由于并购和渠道拓展资金需要，1~9月财务费用超过3000万，同比增长102%。我们认为随着公司定增获批后资金到位，财务成本有望进一步降低。公司聚焦大品牌工程，今年预计天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊等产品收入增长90%以上，肠炎宁增长30%左右，金奥康增速接近20%。康恩贝旗下英诺法营销团队今年在700人基础上扩招到1000人以上，负责6万个终端体系，30余个品牌营销，今年预计完成销售8个亿。维持2012～2014年EPS的预测0.40/0.51/0.63元，股价对应估值为23/18/14倍，估值优势明显，维持“增持”评级。

　　风险提示：资产注入和整合效果低于预期；药价下调风险。

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