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　　国金证券 王铮

　　事件：

　　蓝色光标公告终止对分时传媒的收购，未来三个月内公司不再筹划重大资产重组事项。

　　评论：

　　双方在延长业绩承诺期问题上未达成一致而终止收购：本次收购终止原因在于证监会对收购预案的反馈意见中提出，若本次并购完成时间将跨至2013年，分时传媒须延长一年业绩承诺期。蓝标与分时传媒由于在延长业绩承诺期问题上未达成一致，终止本次收购。

　　终止收购体现了公司在标的筛选上的谨慎心态：蓝色光标在关于终止本次并购的电话会议中表示，由于分时传媒不符合公司对并购标的的筛选条件，出于谨慎的心态终止并购。公司以持续的并购为发展战略，在标的筛选上更须多方考虑谨慎决策。

　　寻求大体量标的实施并购具备较大的不确定性：本次并购终止也体现了公司若寻求大体量并购标的将面临较大的不确定性。对于在所耕耘领域内已初有建树，具备一定市场地位，并已形成自有企业文化，业绩体量在5000万以上的标的，蓝色光标若对其实施并购须解决企业文化融合的问题；较面向处于创业期的小企业，融合难度更大。而净利润在5000万以上的广告类公司，寻求融资可选择路径较多，包括有潜力申报IPO上市等。

　　未来三个月公司不再筹划重大资产重组事项：蓝色光标在公告中明确承诺未来不再筹划重大资产重组事项，因此意味着2012年未有新增较大体量并购落地。前瞻公司2013年业绩增速，目前可预期旗下现有业务的内生性增长；若在三个月后公司即重启并购，并在2013年完成全部手续实现并表，即可预期外延式扩张在2013年亦有增速贡献。

　　本次并购终止对蓝标原有投资逻辑有所冲击，但仍有安全垫：蓝色光标上市以来即以通过持续并购打造大型整合营销传播集团为战略，并在2011年收获颇丰，市场长期给予其30-40倍动态PE估值，原因在于预期公司可持续推动年均1例以上较大体量的并购落地。本次终止收购分时传媒，对于公司原有的并购节奏预期有一定负面影响；但公司历史并购均以上市公司1/3-1/4估值给予并购标的定价，且2012年以来公司公关主业内生增长强劲；预计复牌后股价将出现回调，但原有并购的估值差以及已实现的内生增长也对股价形成支撑。

　　宏观经济持续低迷对公司未来的内生与外延增长将造成压力：公司在并购今久广告、思恩客、精准阳光等标的后，业态布局已呈现广告：公关接近1:1;在宏观经济低迷期，地产广告、户外广告的增速都面临压力；而公司未来进一步实施外延式扩张也将更多反思本次终止并购的得失，在标的选择以及谈判过程中执行更为成熟的标准。本次分时传媒拒绝延长业绩承诺期，我们认为也体现了宏观经济低迷期，户外广告公司实现连年快速增长难度较大；蓝标在未来的并购中，寻求可达到理想业绩增速标的亦需要更充分的筛选过程。

　　投资建议：

　　由于当前股价已经反映了分时传媒的并购预期，本次终止并购势必导致股价回调；由于前瞻 2013年目前仅可预期内生增长，我们下调公司2012-2014年盈利预测为0.6、0.75、0.9元；当前股价下PE 分别为33、27、22倍。考虑到公司持续并购的长期战略未有改变，并仍在推动外延式扩张，从长期成长性角度，我们仍维持“买入”评级。

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