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　　海通证券 邓勇

　　久联发展签订《建设项目合作框架协议》久联发展发布公告，其子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》，建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。

　　点评：

　　1.进一步拓展市政工程服务久联发展全资子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》，建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。协议金额约为人民币50~80亿元，项目工程建设期5年。

　　根据该框架协议，毕节市政府与久联发展的合作可采取但不限于BT模式等多种方式，所有项目回购期原则上为30个月，回购期自工程交工验收合格之日起算，每6个月等比例进行回购。考虑到工程建设期及回购期，该框架协议有望为久联发展带来每年10个亿以上的工程建设服务收入，对公司业绩的增厚在0.3元以上。(2011年公司工程施工服务收入10.21亿，毛利率21.3%)。

　　不限于BT模式签订市政工程项目，有助于缓解公司资金压力；另外规定了项目回购期原则上为30个月，则是从时间上规定了项目回款期限。当然在项目开始之初，还是需要公司先行垫付资金，未来公司的现金流情况将是影响公司市政工程业务发展的重要因素。

　　近几年久联发展与贵州省遵义市先后签订过多项市政工程施工合同，总合同金额超过33个亿。今年10月公司公告了西藏墨竹矿山采剥工程(1.6亿元)，此次公司与毕节市政府签订《建设项目合作框架协议》，表明公司的市政工程施工服务获得了更广泛的认可，其市政工程施工服务走出遵义市，向贵州省内其他城市进一步拓展，同时也在积极拓展矿山爆破服务领域的投资机会。我们预计公司爆破服务业务(市政工程及矿山采剥)将在未来有更广阔的发展空间。

　　2.盈利预测与投资评级受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司爆破工程一体化服务业务取得突破，市政工程服务向贵州省内其他城市拓展，未来业绩将稳步增长。我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、1.44元，按照2013年EPS以及20倍的PE，我们给予公司24.60元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。

　　3.风险提示爆破工程订单的不确定性；硝酸铵价格大幅上涨的风险。

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