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　　长江证券 陈志坚

　　报告要点：

　　事件描述：

　　中国联通[微博]发布公告称，联通运营公司将向联通集团公司收购其持有的联通新时空100%股权，且本次收购交易的对价为人民币121.66亿元，且全部由联通运营公司以现金方式支付。该交易将分两部分完成，分别为：1、公司受让大股东中国联通集团下属联通新时空100%股权；2、公司将联通新时空100%股权转让给联通红筹公司下属的联通运营公司，最终完成此次交易。

　　事件评论：

　　交易资产与公司主业紧密相关，且盈利能力较强：本次交易的标的资产为联通新时空公司，其主要资产为中国联通集团公司在南方21省的固定网络资产以及部分大灵通资产。由于历史原因，中国联通在南方21省的固网业务主要以宽带业务为主，因此，该部分资产主要为中国联通集团在南方21省的宽带网络资产，与公司目前主业紧密相关。从财务状况而言，此资产的盈利能力也较强，资产质量较优良。

　　交易有助于公司成本费用的节省，也侧面反映了大股东以上市公司利益最大化的考量：在本次交易前，公司租赁联通新时空在南方21省的固网资源进行固网业务的经营，并按年度向联通新时空支付网络租赁费用。中国联通集团促成此次交易的一大初衷，在于联通新时空所产生的会计年度的折旧摊销费用，小于上市公司向其支付的网络租赁费用，因此，将此资产注入上市公司，可使得上市公司形成一定程度的成本费用的节省，有助于股东长期价值的提升。此行为，也侧面反映出大股东以上市公司股东利益最大化为出发点的考量。

　　此次交易将带来明显的业绩增厚，对公司年度业绩带来积极影响：我们测算，2012年度联通新时空的营业收入为26亿元，税前净利润约4.6亿元，考虑递延所得税资产的影响，其全年净利润约为12.7亿元。考虑到收购联通新时空后还将带来租赁费用的节省，我们判断此次交易将至少为公司带来约15亿元左右的净利润增厚。以公司2012年净利润为基数，此次交易将为公司带来约20%的一次性业绩增厚，对公司业绩改善作用明显。

　　盈利预测与估值：我们上调公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.27元和0.51元，并维持对公司的“推荐”评级。

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