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　　中金公司 孙亮

　　天宇药业是沙坦市场重要参与者。公司1993年成立，主要从事沙坦类和抗哮喘类药物的中间体和原料药生产。2011年销售额10.9亿元，其中沙坦类是第一大产品。今年该系列收入和利润同比增长60%以上，发展势头强劲。目前公司处于积极产能扩张和员工扩张中，预计明年上市辅导期结束准备IPO。

　　华海与天宇协同发展。天宇在沙坦类布局早，产能优势更多集中在全系列中间体和部分原料药上。市场主要以亚非拉等非规范市场为主。自2010年氯沙坦钾全球专利到期开始，全球沙坦类原料药市场出现爆发性需求增长。华海、Teva和印度等原料药客户向公司大举采购中间体，同时非规范市场因为华海的放弃和普利的萎缩需求也大幅上升，公司受益明显。

　　订单支持沙坦快速发展。自2010年开始公司沙坦类收入保持高速发展。氯沙坦钾、缬沙坦和厄贝沙坦仿制药市场没有饱和，API从印度转到中国趋势明显，原料药当前仍然处于扩张期。公司在手订单充足，预计明年收入同比增长30%以上。

　　新产品推动制剂出口翻番。经历实际市场1年多的摸索，公司制剂出口多种方式扩展。提高自营比例，收购美国药品商业公司。

　　9月底公司厄贝沙坦ANDA第一时间获批，明年预计还有多个ANDA获批，推动明年制剂出口有望翻番。

　　定制加工明年迎来实质性突破。公司一直与诺华、默克开展合作。

　　随着公司33亿片制剂工程的投产，定制加工业务明年预计将有实质性突破，为公司提供新的增长点。

　　估值与建议：

　　维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2012/2013年EPS预测0.60/0.80元，对应PE为19x/14x。当前估值处于行业低端，公开增发目前处于证监会审批阶段，维持“推荐”评级。

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