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　　中信建投 陈莹

　　事件：

　　公司今日公布公开增发方案：本次增发发行数量为500万股，发行价格为9.26元/股，募集资金4630万元，网上申购日为2012年11月22日。承销方式为余额包销。

　　简评：

　　形势所迫，公开增发大缩水。在今年10月公司将本次公开增发上限由原来的1亿股(转增后股份)调整为3000股后，今日公司公告再次将公开增发上限下调至500万股，最终确定的发行价格为9.26元，比最初不超过1亿股的募集资金计划缩水95%。尽管募集资金用途仍为营销网络优化建设项目，但由于计划募集资金的巨幅缩水(由原计划的不超过15亿元调整到4360万元)，原新增280家店铺(含购置47家店铺)的计划已无法实施。公司股价昨天收报9.29元，创出3年新低。公司公开增发方案的屡次下调与近半年来二级市场的颓势紧密相关。

　　运行良好，未来二年仍能保证稳步增长。公司以中高档男装生产和销售为主，尽管男装品牌服饰竞争日渐激烈，但公司良好的品牌、渠道优势和较早上市的先发优势帮助公司在竞争中保持相对靠前。而且，与同档其他品牌男装企业如雅戈尔、九牧王等比较，公司目前店铺数量相对较少(截止2012年6月30日，报喜鸟品牌网点数为851家，圣捷罗网点数222家)，外延式扩张空间相对较大。与前三年品牌服饰的大跃进发展相比，受国内外经济低迷的影响，今年以来品牌服饰的销售增长受到一定抑制，因此，与低迷市场中的盲目逆势扩张比较，根据市场情况适当放慢脚步也不失为良策。从公司现有资金情况、资产占比结构分析，公司存货压力正常，资金尚能支持公司现阶段发展速度，公司未来两年仍能保持稳步增长。

　　盈利预测和投资建议。公开增发融资规模的大幅下降势必放缓公司的大店推进计划和扩张速度，且2013年春夏季订货会订单增速同比放缓至15%，适当下调公司未来两年业绩，按增发前股本计算，预计2012年-2014年每股收益分别为0.83元、0.95元和1.15元。继续看好公司大店工程和多品牌发展策略带来的收入和利润的稳步增长，经过持续下跌，目前公司估值较低，安全边际较高，维持“增持”评级，6个月目标价11.62元，对应静态PE14倍。

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