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　　海通证券 刘博

　　事件：

　　公司控股股东天齐集团的全资子公司文菲尔德拟以7.15加元/股全面收购Talison Lithium Ltd.,(泰利森)，收购总价对应约50亿人民币。如与Rockwood Holdings, lnc(洛克伍德)竞购泰利森获得成功，则天齐集团承诺将在12个月内启动注入程序。

　　点评：

　　泰利森锂辉石资源储量与生产地位超然。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市，拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信锂资源储量430万吨碳酸锂当量。

　　Greenbushes出产锂的历史已逾25年，2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量)，供应了中国80%的锂精矿；第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付，年产能将达到约10万吨碳酸锂，显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。

　　控股股东正式进入竞购程序。2012年8月23日，泰利森公告称美国洛克伍德公司(锂产品主要供应商)拟以每股6.50加元(较前一天收盘价溢价53%)的对价全面对其收购，并定于2012年11月29日召开股东大会审议洛克伍德的收购方案。

　　而天齐集团全资子公司文菲尔德自2012年9月至今已收购或协议约定收购泰利森普通股1714.34万股，占其发行在外普通股的14.99%。目前，泰利森公告称收到天齐集团以7.15加元竞购议案，并称将尽快审议上述两个收购方案。

　　自洛克伍德提出收购方案，泰利森股价从4.2加元一步到位涨到6.50加元的水平；股价一直持续至文菲尔德宣布收购意向，当日股价上涨7.91%，达到6.96加元。天齐集团此次宣布7.15加元的收购价格高于洛克伍德10%，对应总收购价约50亿人民币。

　　意义深远。公司的控股股东天齐集团是泰利森中国总经销商，与其合作多年，并且在自有矿山尚未建成投产情况下，泰利森的锂精矿是公司的唯一原料来源。由于洛克伍德与公司同是锂产品供应商，如果其收购方案得以执行，那么有可能对公司的锂精矿供应产生不利影响，比如价格调整、采购量限制等等。

　　如果文菲尔德成功收购泰利森，天齐集团承诺在12个月内启动注入公司的程序，那么将给公司带来三大利好：一、泰利森供应了国内80%的锂精矿，国内又以矿石提锂为主，因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产，真正掌握国内定价权；二、泰利森资源丰富、品质好，矿石开采具有成本优势；三、泰利森产能扩张与提价可期，公司尽享行业景气。

　　维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS 0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测，对应的动态PE分别为80.91倍、62.09倍和58.04倍。集团竞购泰利森是给予公司的看涨期权，前期市场对天齐集团能否在11月29日前提出竞购案持怀疑态度，股价超跌，我们认为此次提出收购案标志着控股股东正式进入竞购程序，意义重大，维持“买入”的投资评级，给予目标价32.25元，对应2013年75倍PE。

　　主要不确定性。竞购泰利森能否成功具有不确定性；锂产品价格波动；成本大幅增长；公司在建工程实施进度变化；盐湖提锂技术出现突破性进展。

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