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　　海通证券 陈美风

　　公司为企业网系统级解决方案供应商，瘦客户机国内市场份额位居第一，网络设备位居第三，“中华”进入企业网行业有壁垒，未来渠道下沉将释放2/3线城市企业网需求。卓越商业模式合并电子支付大趋势驱动ePOS业务高速增长。2012年虽受客户资金偏紧影响，营收增长放缓，但毛利率提升驱动净利润同比增30%以上为大概率事件，预计11-14年营收和净利润分别实现25.2%和34.1%的复合增长。

　　政策和企业网向云计算升级驱动国内云计算市场加速发展，公司优势市场率先启动。国家部委相关文件已多次强调云计算发展战略。地方政府积极配合，已有数十城市确定云计算为重点发展产业。效率大幅提升和企业ITTCO显着降低驱动企业网向云计算升级。根据科技部9月18日出台的《中国云科技发展“十二五”专项规划》，我们判断云计算将在政府、金融、教育和医疗等公司传统优势市场率先启动。

　　“中华”进入企业网市场有壁垒，公司国内市占率位列第三。企业网客户分散，需求多样和依赖渠道销售的特点导致电信设备商的成功商业模式在企业网市场不可复制。凭借高性价比和按需定制，公司国内企业网设备市占率位列第三。考虑2012年固定资产投资下降的影响，我们估计2012年公司企业网设备营收同比增5%-10%。

　　瘦客户机超8年国内市场份额第一，云终端先发优势明显。通过与VMware和Ctrix合作，成为云计算系统级解决方案供应商，结合瘦客户机超过8年市占率第一的品牌优势，在中国云终端市场启动初期形成强大市场突破能力，我们估计公司2012年瘦客户机出货量同比增40%，营收同比增26%。

　　ePOS符合电子支付趋势，卓越商业模式驱动高增长。电子支付以其便携性和安全性已成为行业发展趋势。ePOS作为电子支付手段之一，主要面向银联和银行等金融客户，每台ePOS形成的活期存款可为客户带来数千元利润，成功商业模式驱动ePOS市场高速增长，我们估计2012年公司固网支付终端营收同比增长超过30%。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司12-14年EPS分别为0.68元、0.91元和1.23元，3年CAGR34.1%。考虑国内企业网未来广阔的市场空间，公司在企业网设备和云终端领域的市场地位，以及固网支付市场的高速增长，我们给予2012年25-30倍目标PE,对应6个月目标价格区间17.00-20.40元，上调至“买入”评级。

　　主要不确定因素：宏观经济复苏低于预期，云终端市场开拓低于预期，固网支付市场增长低于预期。

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