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　　平安证券[微博] 余兵 王德安

　　事项：

　　近日我们调研了精锻科技，就公司生产经营状况及未来发展规划等与公司高管进行了交流，并实地参观了公司的生产线和新建生产基地。

　　平安观点：

　　公司产品需求稳中有升，短期业绩提升仍然受到产能不足限制。公司在差速器锥齿轮市场地位稳固，第三季度新增的最终客户包括华晨宝马等高端客户。结合齿轮目前主要供应大众大连DSG工厂、长城汽车[微博]等。公司现有生产线以手动生产线为主，目前工人实行两班工作制，已达到最大生产能力。公司目前集中产能保证优质大客户的供应，短期业绩提升在短期内仍将继续受到产能不足的限制。

　　募投项目稳步推进，最快明年3月开始贡献产能。公司募投主要项目是精锻齿轮(轴)成品制造自动化生产线项目，目前基建已全部完成，部分设备已开始安装调试。生产线建成后需要取得客户重新认证方可供货，认证过程并非一蹴而就，而是随着设备调整等可能需要持续一段时间。项目进展除了受到重新认证限制外，由于手动线和自动线在模具、工艺、生产环节等方面有较大差别，自动线需要重新制作部分模具并对工人进行培训。公司在自动化生产线方面经验较少，也限制了募投项目的推进速度。

　　公司技术优势明显，竞争压力较小，客户结构保持中高端化有助于公司毛利率维持较高水平。公司掌握了先进的精密锻造模具技术和成熟的生产工艺，而价格昂贵的生产设备和整车企业严格漫长的认证周期也限制了竞争对手短期进入的可能。

　　公司产品的最终用户多为外资、合资品牌等中高端客户，他们对品质的敏感度远超过对成本的敏感度，在今年乘用车竞争加剧、价格持续走低的情况下，公司目前暂未收到大客户调价的要求，未来毛利率仍有望保持较高的水平。

　　部件总成供应商是公司未来发展方向。公司目前业务是齿轮零件生产，长期发展空间存在一定限制，公司计划未来在轴类零件精密成形、轴齿一体化等新业务、新产品方面进行拓展，成为轴齿部件总成供应商。我们认可公司的这一发展思路，但由于新业务会与现有客户业务出现一定的重合和竞争，新业务的拓展存在一定阻力和不确定性。

　　盈利预测与投资评级。公司在客户结构、技术、设备等方面优势明显，产能限制突破后业绩有较大提升空间，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.76、0.97、1.22元，对应2012年PE为19倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：募投项目投产进度低于预期；公司新产品开拓发展存在不确定性；电动汽车发展将减少齿轮类传动部件需求。

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