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　　瑞银证券 于洋

　　收购美国酒店设计龙头，开创行业先河

　　金螳螂公告拟以7500万美元收购美国最大的酒店设计公司HBAInternational70%股权。我们认为，此举开创了国内建筑装饰企业并购海外龙头设计公司先河，在行业发展历史上具有里程碑式意义，同时也标志着公司规模化外延式拓展正式起航。

　　HBA—美国酒店设计领域排名第一，规模市场份额超16%HBA在最新全美设计公司排名中位列第四，也是唯一一家仅靠酒店设计跻身于TOP10的设计公司；在细分酒店设计领域，公司常年位居全美排名第一，2012年全美规模酒店设计市场份额超16%。目前公司95%业务来自于海外市场，其中亚太市场占比较高，中国已成为公司未来业务重点拓展地区。

　　协同效应或超市场预期。

　　我们认为，金螳螂在过去发展过程中已积累大量设计、施工协同发展管理经验，在完成收购HBA后，将不会出现一般施工企业与设计企业合并后产生的大量“磨合成本”，双方融合速度或将超出市场预期。我们预计，后期公司承接一体化高端项目能力将大幅提升，未来将在高端酒店市场大展身手。

　　估值：维持盈利预测及“买入”评级。

　　我们维持公司12-14年EPS 1.53/2.12/2.78元的盈利预测和50.30元的目标价(基于瑞银VACM现金流贴现估值法得出，WACC为9.0%)，考虑到未来整合后协同效用的逐步体现，目前估值水平具有吸引力，维持“买入”评级。

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