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　　宏源证券 卫雯清

　　报告摘要：

　　心脑血管用药银杏内酯获批，未来市场空间不言而喻。对比这几年不同领域的中成药市场上一些增长较快的品种，大部分都是中药注射剂。随着中国老龄化加速，我国心脑血管中成药市场在今后几年市场规模年增长率将在20%左右。康缘药业的银杏内酯注射液作为第三代银杏产品即将成为继热毒宁之后公司的另一大品种，进一步丰富公司的产品线。热毒宁成为公司利润主要来源，公司正在加大对基层医院的开发以及其他科室的推广，明年预计增长50%以上。受益于进入医保目录、疗效显著、副作用小、市场开拓成功等因素，热毒宁注射剂五年的复合增长率保持在60%以上。12年中期公司覆盖医院总数在6500家左右，儿科以外占销量的40%。而随着原材料金银花价格的稳定，毛利率也企稳回升至80%。

　　公司积极改进营销策略，预计明年桂枝茯苓胶囊将会恢复性增长。受到清理渠道压货和毒胶囊事件影响，今年桂枝销售收入大幅度下滑30%。后续产品丰富，不乏中药注射剂品种。公司启动大产品战略，加大了对重点产品营销力度，同时加强对终端控制能力，热毒宁今年以来的快速增长足以见得公司在营销体系的明显改善。

　　盈利预测。我们看好康缘药业作为国内中药现代化的龙头。预计2012、2013、2014年EPS 分别为0.576、0.804和1.077元，对应PE 分别为33、23和17倍，看好公司的未来发展，长期给予“买入”评级。

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