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　　浙商证券 史海昇

　　收入利润同比保持增长，略低于预期。2012年前三季度实现营业收入2.65亿元，同比增长14.4%；归属于上市公司股东的净利润4205万，同比增长17.6%；每股收益为0.16元，稍低于我们的预期。单季度来看营业收入保持12.3%稳定增长，利润未能同步增长的原因是毛利率的下降和少数股东权益的增加。公司预计全年业绩增长10%-20%。

　　设备销售支撑业绩。据我们初步测算，热处理设备理论替代空间1200亿，目前行业销售规模在60亿左右，具备长期发展空间。今年以来宏观经济运行情况不佳，前三季度设备销售仍保持稳定增长实为难得，产品结构也进一步优化。公司上半年增资合资公司盐城高周波，以扩大生产规模和产能，提高其盈利能力，增厚公司未来业绩。

　　服务产能利用率有待提高。我国目前热处理专业化服务比例较低，专业化分工成为未来的一个趋势。公司作为全国布局网点最多的龙头企业，有望凭借品牌优势以及资金实力迅速扩张。关注并购或新建方式扩充营业网点和“厂中厂”捆绑大客户的高端处理件、高附加值的新模式。机械工业下滑，部分网点产能利用率下降，收入规模和毛利率水平受到影响，公司积极拓展客户应对。专业化服务业务模式及盈亏平衡点的存在，业绩弹性大，将最早感知热处理需求上升。

　　估值与投资建议。公司2012-2014年收入分别为3.78亿、4.66亿和5.87亿，对应EPS为0.21、0.27和0.35元，PE为28倍、22倍和16倍，下调至“增持”评级。

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