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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件：

　　近期公司股价持续下跌，我们与公司管理层就公司目前的经营态势、未来的发展思路等进行了沟通，主要观点如下：

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)预计未来增速将有所提高。

　　公司目前军品业务持续增长势头较好，民机及民品业务面临一定压力。4季度是公司的集中交付期，占全年的比例较高，同比增速也将较快。预计今年全年收入增长10%左右，利润增长15%以上，利润增长快于收入的原因是公司加大资源整合和管控力度，盈利能力有所提高。

　　明年公司将进一步开拓业绩增长点，可能推动收入和利润增速加快增长，其中航空军品是增长主力，陆续有高附加值产品推出，同时其它领域的防务业务以及民机和民品业务也将有新的增长点。

　　公司于今年3季度更换经营班子后，对未来几年的增长做了规划和具体部署，公司将通过开拓业务增长点，并在制度设计和战略操作层面加强管理，持续提高盈利能力。我们预计未来2-3年，公司收入有望保持20%以上的增长速度，利润增速可能会更快一些。

　　(二)资本运作仍可期待。

　　航电系统公司的资本运作和公司的资产整合预期仍是提升公司投资价值的重点。目前航电系统公司的研究所改制等工作走在军工行业前列，而且相关资产盈利水平较高，如果能进入上市公司，对公司的业绩将有大幅增厚。

　　公司未来的资本运作取决于以下因素：一是中航集团对航电资产整合的推动，二是主管部门对军工资产资本化的审批。我们认为中航集团和航电系统公司未来将继续积极推动此项工作。

　　3.投资建议我们预计2012年和2013年每股收益分别为0.36元和0.43元，目前的动态市盈率分别为41倍和35倍；公司的估值水平在军工行业重点公司中处于偏高水平，不过考虑到公司未来可能对航电系统优质资产进行大规模重组，盈利水平将有大幅提升，我们维持“推荐”评级。

　　股价催化剂：如果公司或中航集团其他上市公司资本运作取得突破，将推动公司股价。

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