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　　海通证券 冯梓钦

　　悦达投资10月合计销售汽车45407辆，同比增长10.7%，环比增长5.02%；1-10月合计销售汽车378461辆，同比增长10.8%。10月份的销量增速贡献主要来自于新上市的K3以及智跑、K5和狮跑。

　　SUV组合智跑+狮跑合计销售12011辆，同比增长29.16%，环比增长5.02%。2012年上半年，国内中高端SUV的销量前6名除大众途观外，全部为日韩系车型。日韩系车作为一个整体，其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可，因此受益于日系车份额下降，韩系SUV的销量增长较快。

　　福瑞迪10月销量同比下滑40.6%，但换代车型K3已经上市，预计K3的月度销量将快速攀升至万辆以上，弥补福瑞迪的下滑。

　　10月现代的SUV ix35和途胜的销量增速分别为64.5%和20.8%，远高于起亚的SUV增速，起亚和现代平台相同，因此我们认为起亚SUV销量增速低于现代的主要原因是产能受限。东风悦达起亚的一工厂生产智跑、狮跑以及秀尔、锐欧等量小车型，设计产能为13万辆每年，目前的狮跑+智跑销量突破1.2万辆，若维持2班生产已经接近产能上限。

　　根据我们对上海、南京、合肥、南昌、武汉、济南、成都等地区的经销商调研结果，11月初起亚的优惠幅度略有加大，但现车较少，因此预计4季度优惠幅度不会继续扩大。

　　公司2011年4季度的业绩基数较低。由于税收调整的原因2011年前3季度东风悦达起亚按照75折的税率纳税，并在4季度一次性补齐，造成公司4季度单季业绩环比大幅下滑。2012年由于没有税收调整，预计4季度利润同比将大幅增长。预计汽车业务全年贡献投资收益8.8亿元左右，同比增长12%。

　　维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.42元、1.55元和1.75元，其中汽车业务贡献EPS分别为1.24元、1.34元和1.47元，按照11月8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为7.1倍、6.5倍和5.7倍。公司新车型K3将在四季度逐步放量，公路业务平稳发展。我们给予公司汽车板块2012年8倍PE，给予其他业务2012年9倍PE，6个月目标价11.54元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险；2)假日小型车免过路费影响超预期的风险；3)纺织行业持续不景气。

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