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　　华泰证券 梁凯

　　行业天花板远未到来。主要动因来自于：第一，广电行业信息化受经济周期的波动较小，且电视台是广电行业中的盈利部门，未来的投入比较稳定。且三网融合中高清是广电在三网融合竞争中当前的制敌法宝，极大地增加了用户到电信IPTV或电信高清IPTV的转换成本。可见电视台音视频解决方案行业的高速发展是必然趋势。第二，目前高清频道共有28个，离15年100个高清频道的目标还有一段距离，未来3年高清化投入将加大，第三，一方面，人民的生活水平的逐步提高，对电视的体验的要求也是逐步提高的，从模拟，到标清，再到高清，之后是3D,需求的提升将促使电视台有动力去不断地升级换代自身的产品，另一方面，3年也是系统升级的固定周期。第四，全国共批准设立广播电视播出机构2587个，仅中央电视台就有几十亿元的高清设备投入，这具有一定的标杆效应，根据我们测算，未来三年的市场空间至少在几百亿元左右，与目前行业40亿元的市场规模相比，未来的增长空间巨大。

　　公司机制灵活，竞争力较强，逐步扩大自身的市场份额。第一，公司拥有较强的市场敏感性，比如第一个引入媒体资产管理系统的，第一个高清制作系统，第一个3d制作系统(包括广州亚运会和央视的3D频道)，多个第一使得公司在技术上具有一定优势，市场份额逐步扩大。第二，公司市场机制灵活，在参与投标的过程中具有一定的优势。第三，公司募集资金7.7亿元，资金上面的优势，使得公司不断地扩大人才队伍建设(捷成薪酬待遇业内领先)，第四，公司收购四家公司，不论在技术上，还是在产品线和营销网络上都得到加强，竞争力获得提高。

　　一方面，考虑到广电行业投入稳定，且呈现逐年增加的趋势，在三网融合，高清化等趋势引导下，行业景气度不断提升，另一方面，公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新，能够及时把握市场需求，这将促使公司缩小与龙头企业的差距，市场份额逐步扩大。因此，综合考虑这两方面的因素，公司合理价值区间为：26.24~27.88元，维持“买入”评级。

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