国金证券 吴文钊
投资逻辑:
起亚短期显著受益日系受损,2014年可期待新车型:短期看,钓鱼岛事件使日系严重受损,预计其恢复将较为漫长;韩系与日系卖点最相似、价格最近,起亚等韩系SUV将显著受益,此外2013年K3放量将带来销量增长,公司产能又有15%的增长空间;虽然二工厂税率升至25%,但预计今明两年业绩仍将稳健增长。长期看,起亚仍有索兰托、K9等车型可供引进,预计2014年新工厂建成后将投产,除产能增长70%外,盈利能力亦有望提升;预计汽车2012-2014年贡献EPS为1.29、1.36与1.64元。
京沪公司受益宁扬高速通车,西铜高速面临分流压力:宁扬高速全长76.1公里,为扬州与南京间的要道;预计其2013年将推动京沪公司净利润增长16.7%,EPS贡献将由0.48元增至0.57元。西铜高速从2011年12月起已被新西铜线分流,2012-2013年业绩有下滑压力,预计这两年EPS贡献也将由2011年的0.30元下滑至0.27与0.26元。
其余板块仍将低迷,但亏损幅度有望持平:因煤价大幅下跌,预计2012年煤炭净利润仅约3,400万元;纺织去年第四季度因囤棉花大幅亏损,今年可少亏损2,400万元的存货跌价,预计全年亏损1.2亿元,但2013年随出口回暖将略有好转;母公司因财务费用亏损约2.7亿元,预计短期内仍将持续。总体来看,其余业务虽将持续亏损,但亏损幅度平稳且可控。
盈利预测与估值:
预测2012-2014年归属母公司股东净利润分别为10.4、11.4、13.4亿元,同比增长9.9%、9.8%、18.1%,EPS为1.46、1.61、1.90元,公司当前股价对应2012年PE为6.8倍。
投资建议:
公司短期受益日系受损与宁扬高速通车,长期有悦达起亚三工厂与新车型可供期待,仅汽车业务2013年业绩按9倍PE估值,公司合理价格也有12.4元,我们首次给予公司“买入”评级。
风险:
日系车短期内大举反击,行业价格迅速恶化的风险,宁扬高速2013年车流量不达预期的风险,本部纺织等业务亏损超预期的风险。