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　　国金证券 罗立波 董亚光

　　事件：

　　11月7日，公司董事会通过决议，拟承建扬州恒润制氧项目，以供气模式向扬州恒润提供工业气体。该项目将建设制氧量为3万立方米/小时的空分装置，未来计划再新增一座1.5万空分。项目投资额预计为2.7亿元，建设期为14个月，建成后预计年销售收入2.3亿元，年净利润0.26亿元。

　　评论：

　　项目情况：扬州恒润海洋重工有限公司为江苏省西城三联控股集团旗下从事海洋钻井平台钢板加工、销售等的控股子公司，此次新建空分项目将为其新建的高炉炼铁项目提供氧气、氮气等工业气体。西城三联集团在中国企业500强中排名第233位，在中国民营企业100强中排名第33位；其钢铁主业占地3,500亩，总资产71亿元，员工近7,000名。总体上，扬州项目的供气服务对象实力较为雄厚，具有较好的履约能力。根据合同测算，项目建成后年销售收入为2.3亿元，年净利润0.26亿元，考虑扬州及周边地区零售市场发达，实际项目回报可能好于测算。

　　气体业务的增长贡献可期：目前，公司已累计签订6个供气项目，建设空分装置合计制氧规模达到35万方，总投资额接近18亿元(全部项目列表参见下页的表格)。其中，徐州项目2万空分、唐山项目6万空分已经投产，而渭南、晋开等项目也将在今年底至明年陆续进入投产阶段，2013年气体业务有望为公司新增6-8亿元的收入规模，全部项目投产后可实现收入将超过12亿元。

　　秦气的成立，标志着公司将气体业务放在更高的战略位置上：10月31日，由公司和陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、北京君联资本共同发起的秦风气体正式揭牌成立。秦风气体的注册资本为5亿元，其中，公司出资3亿元占60%，其余4家企业各出资0.5亿元分别占10%。秦风的成立，无疑是五家企业优势组合的结果，而有两件事情也值得注意。一是公司明确提出，秦风要在五年内发展为专业化、规模化的工业气体专营公司，空分装置规模总计达到200万方，实现年营业收入100亿元，利税总额20亿元。考虑到2012年公司的营业收入也只有60亿元出头，秦风的发展意味着需要再造一个“陕鼓”，并且是以供气服务为主。二是秦风成为陕西省国资委管理的一级企业(陕鼓动力的实际控股人为西安市国资委)，这表明秦风将成为陕西省整合省内外的优势气体资源的平台，包括延长石油、陕西煤业化工等企业自身规模庞大的已运营、在建和新建空分装置。秦风成立后，已进入队伍姐建的阶段。我们认为，明年将是各企业集团落实合作、省内资源整合的开始，公司的气体业务有望迎来加速发展的过程。

　　投资建议：

　　我们维持公司的盈利预测不变，2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元，净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元；EPS分别为0.638,0.768和0.909元。

　　当前由于经济下行压力较大，同时，发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满，新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司转型服务的进展积极，并受益于煤化工发展，我们继续给予公司“买入”的投资评级，目标价为10.25元，相当于2012年16倍PE估值。

【陕鼓动力吧】