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　　长江证券 刘元瑞

　　事件描述：

　　上汽集团发布2012年三季报，公司第三季度，实现营业收入1176.21亿元，比上年同期增长4.9%；归属于母公司的净利润为53.47亿元，同比增长1.4%。

　　公司2012年1-9月实现营业收入3531..82亿元，比上年同期增长8.3%；归属于母公司的净利润为161.31亿元，比上年同期增长3.8%。

　　事件评论：

　　得益于业务结构、资产质量公司营收稳步增长：在需求增速有限，车市价格战硝烟弥漫的情况之下，公司营收依然稳步增长，主要得益于两个方面，一方面公司业务侧重在乘用车，而今年乘用车市场明显好于商用车市场，业务结构的因素是促进公司营收好于市场的原因之一。另一方面，公司乘用车业务的各公司表现优异，上海大众、上海通用、自主品牌业务都有超越行业的表现，进一步为公司业务增长做出了良好贡献。

　　盈利能力有所下滑，但后续有望企稳：1)毛利率下滑明显，但并不具备历史可比性，公司三季度毛利率为15.2%，但由于上海通用从9月份起不再并表，造成了公司毛利率的下降，因而与公司历史毛利水平并不具备可比性。2)净利率下降，才是真实盈利能力的情况的体现。由于该指标剔除了通用不再并表的影响，同时在公司三季度期间费用率(9.21)下降的情况，同比下降1.4个百分点，环比下降0.24个百分点，公司净利率仍同比下降1.16个百分点，环比下降0.81个百分点，主要还是由于三季度车市降价促销力度加大，从而影响了公司的盈利能力。后续由于车市由淡转旺，并且在日系车销量转移的情况下，降价促销力度预计不再会有扩大，因而公司的盈利能力应该能够环比企稳。

　　受益于消费结构迁移，公司依然能够平稳增长。1)中长期看，国内汽车市场已经步入初步普及阶段，之消费者结构发生了明显的变化，消费者结构年轻化、消费者理念升级、升级换购加快，这种变化对于汽车产品的品牌、性能、安全提出了新的要求，而公司旗下产品相对契合这些需求，从而有望长期受益；2)短期看，后续公司别克ENCORE、大众新朗逸的爬坡，新车新桑塔纳、斯柯达Yeti等新车仍可以期待，再加上公司产品的品质、品牌依然能够维持公司2013年的平稳增长。

　　综合考虑给予公司“推荐”评级：预计公司2012、2013年EPS分别为1.96元与2.06元，PE为6.5倍、6.2倍。

【上汽集团吧】