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　　广发证券 沈涛 安鹏

　　第三季度净利润环比下滑68%。

　　前3季度，公司实现EPS0.40元，同比下滑45%。其中，3季度EPS0.048元，同比下滑80%，环比降68%，主要由于煤价及销量的下滑。虽然公司电煤的合同比例达到70%，但需求疲软的情况下，合同煤价格也难免下滑。公司营业成本环比减少20%，我们预计有公司控制成本的效果，但主要为销量的下滑。销量下滑主要由于需求疲弱引发库存较高，进而导致部分煤矿减产。

　　3季度平顶山地区煤价环比下跌7%-20%。

　　平顶山动力煤、主焦煤和1/3焦精煤均价分别为595元/吨，1365元/吨和1270元/吨，环比分别下跌20%、10%和7%。

　　内生增长一般，整合矿目前基本停滞。

　　未来公司内生产量增长主要来自现有煤矿技改以及小煤矿整合。考虑到安全因素，我们预计公司整合煤矿(465万吨)的技改，11月底前基本停滞。

　　公司未来看点主要在于集团资产注入。

　　除上市公司煤炭资产外，母公司中平能化集团尚有产量约1000万吨，资产包括平禹煤电、瑞平煤电(约550万吨)、梨园矿(约240万吨)，以及在建及待建产能2180万吨(其中陕西杨家坪煤矿核定产能500万吨)。公司承诺将通过定向增发、公开增发等方式，收购集团的梨园矿、长虹[微博]矿业股权、长安能源公司，解决潜在的同业竞争问题。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2012-14年，每股收益0.41元、0.25元和0.30元，其中2012年市盈率为20倍，估值偏高，维持“持有”评级。

　　风险提示：

　　成本控制能力低于预期。

【平煤股份吧】