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　　招商证券[微博] 王晶晶

　　事件：

　　我们10月31日走访了公司设在河南新郑的分公司，与公司副总经理及董秘张总，主管销售的王总以及证券事务代表进行了交流。

　　评论：

　　1、河南南水北调配套工程、辽西北工程的利润率有保障。

　　河南南水北调工程的价格预算是由设计院做的，预算一般都是几年之前做好，现在原材料价格已经有所下降，我们预计其毛利率在30%以上，净利润率在10-15%之间。辽西北工程的毛利率属于公司历史上的中游水平，另外管子做好以后直接在厂区交付，公司不负责运输，因此其净利润率水平较好。

　　2、河南南水北调配套工程PCCP交货周期会稍有延长。

　　按照签订的合同来看，PCCP供货周期一般为4个月或6个月，但由于施工中涉及到天气、征地等问题会使得工程稍有放缓。估计今年河南南水北调工程可以确认2-2.5亿收入，我们预计剩下订单金额的60%即3亿左右将在明年上半年确认，明年全年可以确认绝大部分收入，剩余少数将结转到后年。

　　3、河北南水北调配套工程、山西大水网工程等PCCP招标将陆续启动。

　　河北省南水北调配套工程PCCP可能从12月份开始招标，河北的招标金额预计比河南稍多。公司在河北的竞争策略是聚焦于南部地区。山西大水网工程PCCP可能于明年开始招标，当地的整个管线长300多公里，公司之前也有在山西中标的经历。此外山东南水北调配套工程可能要到2105年完工，也将逐步开始招标。

　　4、投资建议：业绩高增长确定，明年是订单和业绩兑现关键点。我们预计公司在河南还能获得2-3亿左右的订单，今年估计有2-2.5亿可以确认收入，我们预计明年上半年公司确认的收入约为5亿左右，同比增长约50-60%。预计2012-2014年EPS为0.94、1.65、2.37元，对应2012\2013年PE28.3\16.1倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险因素：收入确认时间延长，招标时间推迟。

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